最新资讯:中金:美债2022与石油2020

要闻 >
智通财经
分享

近日十年期美债利率盘中一度越过4.3%,引发市场关注。我们认为利率定价已经明显脱离均衡价格,受到以下几个因素影响:


(资料图)

1) 债券市场流动性过差。

目前美联储账户上仍有2万亿美元隔夜逆回购,市场总体不缺美元流动性。但是今年宏观政策与市场波动性太大,同时美债存量增加导致做市商交易困难,美债市场存在严重流动性问题。可以用债券定价误差来衡量流动性:把市场上所有美债的久期定价模型的定价误差汇总,这个误差越大,说明市场上的定价扭曲越严重,市场流动性越差。定价误差数据显示目前美债市场流动性已经接近2020年3月在疫情影响下市场“失灵”时的水平,当时美联储被迫介入开始“无限量QE”,恢复债券市场正常运行。目前美债市场可能已经接近定价“失灵”的边缘,即使投资者认为利率明显偏离合理价格,也不敢逆市加仓交易。

2) 英国政策黑天鹅事件成为压垮全球债券市场的最后一根稻草,英国债市直接崩盘,养老金出现偿付危机,全球市场联动波及美债(详见《大类资产观察:英国市场动荡如何影响全球?》)。受流动性偏低制约,虽然目前英国风险已经大幅缓解,美债利率并没有对基本面变化有明显反映。3) 美国8-9月份CPI通胀超出预期,美联储维持鹰派表态,市场预期加息的终点一度接近5%,形成“通胀恐慌”。

2022年的美债行情与2020年的石油行情有相似之处

在全球大类资产中,上一个明显脱离基本面价格的资产可能是石油。2020年初受疫情冲击,石油需求大幅削减,油价断崖式下跌。由于石油是具有确定工业价值的资源品,并且疫情的负面冲击终将过去,只要下跌幅度足够大,理应提供确定性上涨机会。2020年3月,市场定价已把当时的困境演绎到极致,而未来形势反转又无悬念,因此投资者选择在油价低位“抄底”。但意外发生,储油能力出现暂时性短缺,交割机制导致油价彻底脱离基本面,WTI石油期货价格4月份跌至-37美元每桶,给投资者造成损失。事后来看,选择在2020年3-4月抄底石油的投资者对基本面的判断完全正确,未来2年油价从负数快速上涨到130美元,是全球大类资产中表现最亮眼的资产。如果在4月份承受损失后放弃基本面分析,会错过这波十年一遇的石油超级周期。
图表:WTI原油价格2020年一度跌至-37美元/桶


资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

图表:过去两年内,石油是全球大类资产中表现最亮眼的资产(美元计价,全收益回报率)

资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

2022年10月的美债形势与2020年4月的石油形势类似,市场已经把当前宏观环境的定价打到极致,而未来形势逆转的可能性较高。当前看,通胀居高不下,联储激进紧缩,理应推高利率。但即使假设联储加息至4.8%停止,十年期美债利率均衡价格也仅为3.2%,市场定价已经高于均衡价格接近100bp。往前看,美国经济进入衰退已成定局,经济放缓将带来通胀明显改善,我们认为美债利率大幅下行也是大概率事件。但是若10月份抄底美债,也会承受较多损失。过去2个月我们对美债市场走势的预测出现较大偏差,但参考2020年的经验,我们认为不宜过度追随趋势而忽视基本面分析的信号。
图表:假设联储加息终点在4.8%,十年期美债利率2022年底的均衡价格在3.2%左右


资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

美债利率预测,我们看对了什么,看错了什么,学到了什么

我们于2021年12月预测2022年美债利率大幅上行(《美债利率展望:非典型加息与高波动市场》),2022年4月预测利率双向波动,6月预测利率大幅回落(《联储加息75bp后,如何配置资产》),随后转为中性,至此我们对于市场形势的预测基本兑现。但9月份以来,我们没有预测到美债利率从3%骤升至4.3%,主要由于没有充分考虑“非线性”与“小概率”事件的影响:
图表:我们准确判断出美债利率2021年底开始的上行趋势以及2022年6月后的回落趋势,但没有预测到美债利率冲高到4%以上

资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

首先,美债利率大幅上行归根结底是CPI通胀增速超预期的结果。我们对CPI的预测模型建立在经济数据的统计规律之上,隐含假设是数据的领先滞后关系可以根据历史规律线性外推,但近期通胀上涨幅度超出模型预测。其次,我们没有预测到英国政策意外与养老金危机。我们事前假设英国政府决策会符合理性与常识,但这一假设受到挑战,英国政策黑天鹅事件最终冲垮了美欧国债市场。吸取过去两个月的经验,我们认为疫情后世界的“非线性”需要更多关注,我们的基本面分析只能得出资产价格的平均路径与终点价格,但非线性事件可能使资产价格波动增大,完全可以大幅脱离均衡价格,并且需要更长的时间收敛至均衡价格。因此,虽然我们维持十年期美债利率下行至3%的预测不变,但将观点兑现的时间延长至2022Q4-2023Q1(见《大类资产10月报:股票相对债券配置价值上升》)。

预测资产价格需要关注新的非线性事件——金融市场风险

10月份以前,大部分的非线性事件都推高美债利率,现在可能有一类非线性事件——金融市场风险——成为压低美债利率的力量。美联储可以选择牺牲经济增长控制通胀,但是可能无法接受金融市场紊乱与金融危机。本次加息周期速度快于历史上大部分加息周期,但当前金融市场的复杂程度远远超过几十年以前,一些机构与市场可能难以适应突如其来的高利率环境。以英国危机为例,在英债崩盘后,暴露了养老金LDI投资的杠杆率问题,英国央行也被迫选择以“暂时性QE”的形势稳定市场。我们认为其他国家的市场可能隐藏类似的问题,金融市场震荡后政策应对也可能接近英国央行的选择。目前除美债市场运行已经暴露问题以外,我们认为发达市场高收益公司债与新兴市场主权债的风险积累也不容忽视。事实上,近期华尔街日报报道联储官员已经开始关注“紧缩过度”风险,并有可能在12月美联储会议上放慢加息速度。尽管并非基准情景,但我们认为需要考虑美联储2023年提前调整加息与缩表政策的可能性。美债利率2023年可能继续宽幅震荡,但最终下行幅度可能超出预期。

过去一周全球大类资产表现(2022/10/14-2022/10/21)

过去一周,全球大类资产表现相对排序为美股>黄金>中国债券>全球债券>美元>大宗商品>港股>A股。海外方面,上周四晚美国公布的9月通胀数据再超预期,叠加美联储官员鹰派表态,市场预期美联储加息终点提高至5%附近,降息预期也相应推后,受此影响美债利率上行突破4.3%,美元指数最高逼近114,黄金周内跌幅一度扩大至-3.7%,美股则因三季度业绩期和外围环境改善得到一定支撑;本周五市场开始讨论联储放缓加息速度,各类资产表现出现一定程度反转,美股继续上涨,周内累计上涨幅度高达4.8%,领跑全球大类资产,黄金表现也明显提振。国内方面,重要会议报告提出中国式现代化的内涵[1],重申发展是第一要务,着力点是实体经济,强调创新、绿色、协调,对当前社会各界关注问题给出明确回应,有助于稳定市场预期,周内A股也迎来“定向降息”[2],但受外部复杂环境和国内疫情影响,A股周内表现低迷,累计下跌3%,国债利率小幅走高,人民币汇率继续承压。
近期风险事件:国内关注9月工业企业利润数据(10月27日)和10月官方PMI数据(10月31日);海外关注美国/欧洲三季度GDP数据(10月27日/10月31日)和欧洲央行/日本央行10月利率决议(10月27日/10月28日)。

[1]依据人民网发布的现场实录:http://cpc.people.com.cn/20th/GB/448350/448415

本文来源于中金公司的研究报告,作者为中金大类资产研究分析师李昭,齐伟,杨晓卿,王汉锋;智通财经编辑:文文。


标签:

THE END
广告、内容合作请点击这里 寻求合作
免责声明:本文系转载,版权归原作者所有;旨在传递信息,不代表中国财投网的观点和立场。

相关热点

资讯播报

最新资讯:中金:美债2022与石油2020
环球资讯:日本终于再度干预汇率,钱从哪来?市场焦点:抛美债了吗?
天天微速讯:职场诚信现状堪忧|企财库,引领中国职场诚信体系建设
世界关注:美国或将俄罗斯石油价格上限设定在60美元/桶以上
世界焦点!美国前财长萨默斯:警惕赤字“恶性循环”风险和油价飙升
当前速讯:政策不确定性加剧 穆迪将英国信用评级展望下调至负面
天天热点!广发证券郭磊:权益资产目前胜率线索不清晰,但赔率较为有利,长期应保持姿态积极
全球视讯!淡水河谷(VALE.US)考虑剥离铜和镍业务
微资讯!马斯克:全球经济衰退或持续到2024年春天
当前观点:马斯克:全球经济衰退或持续到2024年春天
环球视讯!日本终于再度干预汇率,钱从哪来?市场焦点:抛美债了吗?
焦点!极端天气如何搅动全球能源与粮食危机?
全球今日讯!史上最大降幅!美国2022财年预算赤字减半,至1.38万亿美元
全球观热点:A股公告精选 | 宁德时代(300750.SZ)前三季营收同比增超186% 紫金矿业(601899.SH)发可转债募资100亿买矿
天天热资讯!新股消息 | 圆心科技更新招股书 今年前8个月营收同比增长近30%
新资讯:CFTC商品持仓解读:投机者转向看空黄金,美元净多头再回百亿上方(截至10月18日当周)
资讯:上市撤单或非偶然,期间费用合理性遭两连问,无研发费用、儿童服饰集合店的经营模式如何创新?
世界微速讯:Verizon(VZ.US)Q3营收超预期 净利润同比下降23%
焦点滚动:传音控股(688036.SH):传音大厦建设项目正稳步推进 非洲及南亚之外的市场智能机业务整体增长趋势较好
每日聚焦:天齐锂业(002466.SZ)奎纳纳工厂将提供4.8万吨电池级氢氧化锂年产能 安居工厂增加2万吨电池级碳酸锂年产能
环球视点!推特(TWTR.US)盘前跌幅收窄 传白宫否认将审查马斯克收购案
全球短讯!处于“风暴中心”的英国国债有望实现史上最大单周涨幅
焦点信息:天然气与电力供应商巨头反对英国政府干预能源行业
每日讯息!淘宝终于迎来掏空男人们钱包的人了么?
全球今热点:华尔街股票基金本周领衔资金流入 货币、债券基金均遭资金撤回
天天看热讯:花旗:日本10月CPI或上升3.5% 创40年来最高水平
环球要闻:特拉斯,45天玩崩英国!
全球简讯:奥园还没建成的房源被法拍了
世界热点评!前九月208家公司IPO失败!不赚钱轻研发却想上市,太难了
天天动态:处于“风暴中心”的英国国债有望实现史上最大单周涨幅
速看:美银:仍有资金流入美股 投资者尚未完全投降
快看点丨10年期美债收益率达4.5%之时 就是美股触底之日?
环球热资讯!长城汽车(02333)发布前三季度业绩,归母净利润81.6亿元,同比增长65.03%
【环球新要闻】直击调研 | 东宏股份(603856.SH):目前产能能满足生产经营所需 引汉济渭项目从7月份已开始供货
天天简讯:有望10月底前推出,科创板做市近在眼前!换许可证、定策略、建仓、风控全面推进,多家做市券商发声
当前热文:直击调研 | 海程邦达(603836.SH):已与达飞、地中海等20多家美线船公司签有年度合约
环球微速讯:深交所决定扩大融资融券标的股票范围 本次新增400只股票
世界热门:上交所扩大主板融资融券标的股票范围 本次新增200只股票
【速看料】五载春华秋实 上海嘉会国际医院践行国际化医疗服务
天天快播:如何打造全球重点国际学科、推动成果转化?名校校长共话世界一流大学国际学科建设
环球资讯:香港9月份整体消费物价同比上升4.4%
世界速讯:马斯克预言:全球经济衰退可能持续到2024年春天
全球观热点:三立期货:金银延续震荡,原油走势偏弱,甲醇低吸高抛(20221021收评)
天天新资讯:“天然气大庆” 呼之欲出
当前要闻:美丽乡村入画来
即时看!英国企业养老金遭受债市动荡影响 迫切希望被保险公司收购
有消息称特斯拉股价重挫 目前特斯拉股价多少?市值一夜蒸发461亿美元
法本转债今日申购!法本转债正股是谁?该债券代码是多少?
宙邦转债价值分析是怎么样的?上市当天大概率130元开盘涨停
基金赎回怎么计算?赎回的方式有哪些?基金赎回需要多久才能到账?
数字经济概念股是什么意思?数字经济包括什么?数字经济概念龙头股有哪些?
全球今日报丨中汽协:9月中国品牌乘用车共销售116.6万辆 同比增长40.8%
股票光头阳线是什么意思?光头阳线一般预示着什么?有什么意义?
百事通!财政闹剧之后,英央行进退两难:打压加息预期or保英镑?
全球观天下!南非主要港口罢工结束 金属和农产品出口仍受阻
1分钟了解:套利机会是什么意思?期货交易中常见的套利机会有哪些?
股本报酬率是什么意思?股东权益报酬率如何计算?答案解析如下
环球简讯:日本央行连续第二天紧急购债 债券收益率仍升至多年高点
动态焦点:英国9月零售额降幅超预期 消费者信心仍处历史低位
新股申购时显示无效委托是怎么回事?交易所对无效委托的处理方法有哪些?
如何避免一卖就涨一买就跌?怎么操作?股票开盘买多卖少怎么回事?
筹码集中度12%是什么意思?筹码集中度怎么看?筹码集中的原因
一文读懂|优先股交易时间是什么时候?优先股的优先权体现在哪里?
国债逆回购手续费如何收取?国债逆回购收益怎么算?国债逆回购有哪些潜在风险?
股票开盘收盘时间是什么时候?股价下跌蒸发的钱到哪去了?
全球观点:必胜客、尊宝“拦路”,达美乐欲靠6500名骑手“送外卖”上市,能行吗?
a股市盈率是多少?市盈率大于100说明什么?深证a股市盈率怎么查?
世界速看:苹果(AAPL.US)官宣下周一发布iOS 16.1系统 有何亮点?
世界微资讯!可转债ETF(511380)飘红,近5日持续获得资金流入!
全球要闻:专家称相比基本面,加息预期和能源危机对金银影响更大!
每日简讯:现货黄金交易策略:美债收益率节节攀高,金价或跌跌不休?
讯息:通胀未降又一经济指标预警 美联储强硬加息底气何在?
每日简讯:日元难抬头!日本通胀高企考验央行鸽派政策,但黑田卸任前或维稳
世界即时:医药板块上涨拉动港股科技ETF涨超1.4%,荣昌生物涨超8%
【环球新视野】南京土拍又降温了
天天速读:电动汽车投资规模爆发式增长未完待续! 2030年有望达1.2万亿美元
【全球速看料】摇摆州油价居高不下直戳痛处 民主党选情告急国会或易主
全球观热点:对外担保460多亿,营收下滑近七成,中南建设如何“过冬”
焦点热文:生活成本危机+经济疲软 英国10月消费者信心指数接近历史低点
【全球报资讯】无论谁接任英国首相 市场押注英镑都将继续下跌
每日视点!日央行坚持“鸽”到底:9月通胀率创近8年新高 日元已跌破150关键位
环球热议:国家发改委:国家指导各地加大力度投放地方政府猪肉储备
天天简讯:逆势扩大规模!东非最大基金NSSF资产规模年增近10%
每日短讯:中国移动(600941.SH)2个月最高大涨25% 通信行业反弹的两条主线是什么?
世界最新:法国工人罢工扰乱贸易活动 美国原油四年来首次向法国停供
世界看热讯:天然气价格仍可能反弹!欧洲虽填满储气库,若迎寒冬能源安全仍面临挑战
什么是持仓均价?股票的均价怎样计算?开仓均价和持仓均价有什么区别?
创业板退市条件有哪些?创业板在什么情况下会被退市?
首发基金有什么优势?首发基金的封闭期是多长时间?简单看看!
浅谈获利能力指标是什么?获现能力分析有哪些指标?
花呗为什么提前还款是大忌?1万块花呗分12期利息多少?
丹麦用什么货币?什么是丹麦货币?100丹麦克朗兑换多少人民币?
茅台酒出厂价多少钱一瓶?茅台倒卖的两大原因是什么?
什么是后端收费?基金的前端收费和后端收费有什么区别?
什么是现汇买入价?现汇买入价与现钞买入价的区别?二者哪个价格高?
6家银行“预喜”!厦门银行三季度业绩快报出炉 资产质量持续优化
“现金管理新规”过渡期将至 银行为何要出手?现金管理类理财产品整改提速
4个县级市成大城市!中国最新城市规模分级情况“出炉” “超级县城”的诞生密码
不记名债券是什么意思?不记名债券有什么特点?记名债券和无记名债券的区别
变异系数怎么算?变异系数优缺点分别是什么?变异系数公式详解

相关推荐

精彩推送

3