天天热点!广发证券郭磊:权益资产目前胜率线索不清晰,但赔率较为有利,长期应保持姿态积极

要闻 >
智通财经
分享

10月21日,广发证券首席经济学家郭磊在万得秋季策略会中做了题为《当前宏观经济形势与资产定价逻辑》的演讲。


【资料图】

主要内容:

大家好!我是郭磊,很高兴在这里做一个简单交流,谈一下对当前经济和资产定价逻辑的理解。

、2022年宏观面有四条线索

今年宏观面的变量非常多,大家平常关心和关注的信息也很多,但实际上我们可以把它们简要地归结为四条主线,分别是海外货币政策退出、地缘政治与能源缺口、国内经济、宏观政策,目前依然在这四条线索影响之下。

四个线索分别作用于全球流动性、全球通胀、国内经济和企业盈利预期、国内流动性环境及中期增长预期;从侧重来说,它们又分别影响我们对成长类资产、资源类资产、消费类资产、价值类资产的认识。

上述四条线索在上半年是依次出现,交替作用。1-2月美联储加息和美债收益率上行影响全球长久期资产定价;2-3月俄乌冲突和地缘政治影响能源价格预期、通胀预期及风险溢价,市场对能源的关注度也是那时候出现上升;3-4月区域疫情发生,增长中枢下修;5-6月疫后经济修复,稳增长政策密集出台。

三季度以来,四条线索变成叠加影响,这也是复杂性所在。简言之,当前的宏观面既包含美债收益率上行对全球流动性的影响,也包括地缘政治对于能源供求预期的影响;还包括对国内经济走势的理解,以及对政策的预期。

二、从确定性角度观测

站在“确定性”的视角来看,目前是不高的。主要的宏观线索在节奏和时间线上仍存在不确定性,未来如何演进仍需进一步观察,审慎判断。

第一,目前博弈美联储加息结束尚为时过早。从美国主要经济数据看,环比指标如制造业PMI不断走低,但有两个指标仍明显有韧性,一是就业,目前失业率仍在3.5%左右的低位;二是零售,零售同比增速依然8%以上。这两个指标对应当前美国经济的两大特点:低失业率,以及尚未恶化的居民部门资产负债表。对于消费为主导的美国经济来说这两个特点较为关键,前者决定居民部门收入端,后者决定居民部门支出端。收支两端韧性决定了短期内典型衰退概率仍低,美联储仍有较大概率继续推进加息。按照美联储扣除通胀后的实际政策利率回到1%以上的政策目标,则目前的基准利率下,尚无法确认何时加息结束。

第二,欧洲能源缺口如何演变,研究上无法做出确定性判断。最近看了下市场上关于这一块的研究,印象是逻辑大家都能梳理特别清楚;边际变化方向也能推演;但叠加起来的量级,是算不清的。简单来说,欧洲能源缺口主要受四个因素影响:一是地缘政治因素,比如俄罗斯的供给占欧洲多少,各种产品占多少,目前利益关系在哪里。众所周知,北溪管道事件后,来自地缘政治影响的不确定性上升;二是库存,从欧洲的天然气库存数据来看,目前处于季节性水平的偏高位;三是需求,欧洲经济在继续放缓的过程中,这个会通过居民部门和企业部门传递过终端需求;叠加能源价格的走高,这个也会对需求会形成一定抑制;各国也在通过税收等手段约束能源需求。四是天气,未来是暖冬还是冷冬对于能源需求会有明显不同。以上线索都具有一定不确定性,单一结论都很难下;退一步,即便有单一结论,叠加起来也难形成一个关于供求平衡表的认识。

第三,国内经济在环比企稳改善的过程中,但增长中枢的显著抬升需要新的条件出现。经济目前主要拉动因素是出口、基建,主要约束因素是消费、地产。2022年前8个月出口累计同比为13.5%;基建投资为10.4%;社零为0.5%;地产投资为-7.4%。我们以2020-2021年一轮常态化防控的7-8个季度来看,当时GDP增速围绕两年复合的5%左右,本轮FAI、消费和当时差不多,出口略低,理论上是应略低于当时GDP增速的。这也就是当前短期增长的一个箱体区间。往未来看,在出口和基建已在高位、至少不易进一步加速的背景下,经济边际企稳但增长中枢存在上行约束。经济增长中枢的抬高需要消费和地产趋势增速的进一步打开,这分别涉及区域疫情约束的继续弱化,以及地产政策的进一步落地,未来仍需进一步跟踪。

第四,对于中期增长来说,固定资产投资的再均衡是一个关键线索,政策框架有待于进一步浮出水面。在出口和消费复制经验的年均复合增速假设下,投资增速要大致持平于GDP目标增速。也就是说,如果中期要实现5%左右的GDP增速,则固定资产投资需要在5%的位置实现新的稳定和均衡。固定资产投资的再均衡涉及到基建的“现代化基础设施体系”,地产的“新发展模式”以及制造业的“产业基础高级化”,分别关系到公共、居民、企业部门,未来有待于政策中长期设计进一步浮出水面。

三、从相对位置角度观测

一些主要线索已出现拐点或者处于经验上的极值位置,未来逻辑改善的空间大于逻辑恶化的空间。

第一,美国CPI通胀同比高点已初步确认,即升温期的冲击已经过去。美国CPI同比本轮高点是2022年6月的9.1%,此后同比读数已连续三个月回落。从历史规律看,一般是代表上游价格的CRB工业原料同比先见顶,代表下游价格的CPI后见顶,本轮亦不例外。目前CRB同比周期仍在继续下行过程中,这会进一步确认下游的通胀顶。

第二,国内经济已经度过相对压力最大的阶段。从中期节奏来看,二十大报告再度强调两步走的战略安排,发展是第一要务。2035年远景目标决定了经济增长是存在短期底线的,以2035经济总量或人均收入翻番测算则每年不低于4.7%。即使从这个数据看,今年三季度也是在一个谷底位置。

从短期来看,7月EPMI的48.2是本轮小周期的一个谷底,昨天10月的EPMI数据已经出来,8-10月分别为48.5、48.8、51.7,10月的改善斜率还是挺明显的。这一节奏怎么形成的?我们理解7月之前经济主要受区域疫情分布扰动,即居民生活半径影响,我们可以用地铁客运量观测,它大致可以解释上半年的经济和资产波动;7月这一相关性破坏,是因为地产数据的下台阶叠加进来,地产在过去两年经历了两个阶段的下台阶;8月下旬以来,前期政策密集出台的影响呈现,地产低位企稳,经济也就有一个低位企稳。

第三,9月末地产政策出现一轮显著升温,社融也已显著扩张,地产领域进一步变差的概率较低。9月29日, 央行三季度货币政策委员会例会指出“因城施策用足用好政策工具箱,支持刚性和改善性住房需求,推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度,引导商业银行提供配套融资支持,维护住房消费者合法权益,促进房地产市场平稳健康发展”。9月29日,央行银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策,符合条件的城市政府,可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。9月30日,财政部、税务总局对出售自有住房并在现住房出售后1年内重新购买住房的纳税人,对其出售现住房已缴纳的个税予以退税优惠。9月30日,央行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。

第四,人民币汇率短期压力已得到一轮释放,未来继续贬值空间有限。从资产定价框架来说,汇率是由经济基本面、内外利差、风险溢价三因素决定的。随着短周期经济的企稳,汇率基本面支撑会有所增强。利差风险已得到较大程度反映。同时,政策容忍度也会是汇率继续调整的阻力。央行9月初宣布下调金融机构外汇存款准备金率、9月下旬启动上调远期售汇业务的外汇风险准备金率,都属于较为明确的稳定汇率市场均衡的信号。我们看日本,今年美元计价GDP出现较大下降。

第五,目前资产定价对经济压力的反映已经比较充分。2005-2021年名义GDP年均复合增长率为12.2%,WIND全A年均复合增长率为12.7%,基本一致。以2019年底基期,至2022年10月20日WIND全A三年年均复合增长率只有3.4%。

债券道理类似,2012-2021年“名义GDP增速/10年期国债收益率”均值为2.6倍。这意味着2.7%的十年期国债收益率隐含了7.0%左右的名义GDP增速,以今年平减指数来看,对应实际GDP增速应在3-4%的水平。

四、胜率、赔率及长期投资者

简言之,权益资产角度目前处于胜率线索并不清晰,演进路径尚待观察;但赔率已经比较有利,价值相对凸显的位置。特别对长期投资者来说,我们倾向于认为在姿态上应逐步积极。

本文来源于微信公众号“郭磊宏观茶座”,智通财经编辑:楚芸玮。

标签: 广发证券

THE END
广告、内容合作请点击这里 寻求合作
免责声明:本文系转载,版权归原作者所有;旨在传递信息,不代表中国财投网的观点和立场。

相关热点

中信证券建议关注持股头部公募基金或具备资管能力的券商,如广发证券(01776)、东方证券(03958)等。
要闻
等事态进一步明朗、俄乌双方的谈判取得实质进展,才是港股“情绪底”到来之时。
要闻

资讯播报

天天热点!广发证券郭磊:权益资产目前胜率线索不清晰,但赔率较为有利,长期应保持姿态积极
焦点!极端天气如何搅动全球能源与粮食危机?
全球今日讯!史上最大降幅!美国2022财年预算赤字减半,至1.38万亿美元
全球观热点:A股公告精选 | 宁德时代(300750.SZ)前三季营收同比增超186% 紫金矿业(601899.SH)发可转债募资100亿买矿
天天热资讯!新股消息 | 圆心科技更新招股书 今年前8个月营收同比增长近30%
新资讯:CFTC商品持仓解读:投机者转向看空黄金,美元净多头再回百亿上方(截至10月18日当周)
资讯:上市撤单或非偶然,期间费用合理性遭两连问,无研发费用、儿童服饰集合店的经营模式如何创新?
世界微速讯:Verizon(VZ.US)Q3营收超预期 净利润同比下降23%
焦点滚动:传音控股(688036.SH):传音大厦建设项目正稳步推进 非洲及南亚之外的市场智能机业务整体增长趋势较好
每日聚焦:天齐锂业(002466.SZ)奎纳纳工厂将提供4.8万吨电池级氢氧化锂年产能 安居工厂增加2万吨电池级碳酸锂年产能
环球视点!推特(TWTR.US)盘前跌幅收窄 传白宫否认将审查马斯克收购案
全球短讯!处于“风暴中心”的英国国债有望实现史上最大单周涨幅
焦点信息:天然气与电力供应商巨头反对英国政府干预能源行业
每日讯息!淘宝终于迎来掏空男人们钱包的人了么?
全球今热点:华尔街股票基金本周领衔资金流入 货币、债券基金均遭资金撤回
天天看热讯:花旗:日本10月CPI或上升3.5% 创40年来最高水平
环球要闻:特拉斯,45天玩崩英国!
全球简讯:奥园还没建成的房源被法拍了
世界热点评!前九月208家公司IPO失败!不赚钱轻研发却想上市,太难了
天天动态:处于“风暴中心”的英国国债有望实现史上最大单周涨幅
速看:美银:仍有资金流入美股 投资者尚未完全投降
快看点丨10年期美债收益率达4.5%之时 就是美股触底之日?
环球热资讯!长城汽车(02333)发布前三季度业绩,归母净利润81.6亿元,同比增长65.03%
【环球新要闻】直击调研 | 东宏股份(603856.SH):目前产能能满足生产经营所需 引汉济渭项目从7月份已开始供货
天天简讯:有望10月底前推出,科创板做市近在眼前!换许可证、定策略、建仓、风控全面推进,多家做市券商发声
当前热文:直击调研 | 海程邦达(603836.SH):已与达飞、地中海等20多家美线船公司签有年度合约
环球微速讯:深交所决定扩大融资融券标的股票范围 本次新增400只股票
世界热门:上交所扩大主板融资融券标的股票范围 本次新增200只股票
【速看料】五载春华秋实 上海嘉会国际医院践行国际化医疗服务
天天快播:如何打造全球重点国际学科、推动成果转化?名校校长共话世界一流大学国际学科建设
环球资讯:香港9月份整体消费物价同比上升4.4%
世界速讯:马斯克预言:全球经济衰退可能持续到2024年春天
全球观热点:三立期货:金银延续震荡,原油走势偏弱,甲醇低吸高抛(20221021收评)
天天新资讯:“天然气大庆” 呼之欲出
当前要闻:美丽乡村入画来
即时看!英国企业养老金遭受债市动荡影响 迫切希望被保险公司收购
有消息称特斯拉股价重挫 目前特斯拉股价多少?市值一夜蒸发461亿美元
法本转债今日申购!法本转债正股是谁?该债券代码是多少?
宙邦转债价值分析是怎么样的?上市当天大概率130元开盘涨停
基金赎回怎么计算?赎回的方式有哪些?基金赎回需要多久才能到账?
数字经济概念股是什么意思?数字经济包括什么?数字经济概念龙头股有哪些?
全球今日报丨中汽协:9月中国品牌乘用车共销售116.6万辆 同比增长40.8%
股票光头阳线是什么意思?光头阳线一般预示着什么?有什么意义?
百事通!财政闹剧之后,英央行进退两难:打压加息预期or保英镑?
全球观天下!南非主要港口罢工结束 金属和农产品出口仍受阻
1分钟了解:套利机会是什么意思?期货交易中常见的套利机会有哪些?
股本报酬率是什么意思?股东权益报酬率如何计算?答案解析如下
环球简讯:日本央行连续第二天紧急购债 债券收益率仍升至多年高点
动态焦点:英国9月零售额降幅超预期 消费者信心仍处历史低位
新股申购时显示无效委托是怎么回事?交易所对无效委托的处理方法有哪些?
如何避免一卖就涨一买就跌?怎么操作?股票开盘买多卖少怎么回事?
筹码集中度12%是什么意思?筹码集中度怎么看?筹码集中的原因
一文读懂|优先股交易时间是什么时候?优先股的优先权体现在哪里?
国债逆回购手续费如何收取?国债逆回购收益怎么算?国债逆回购有哪些潜在风险?
股票开盘收盘时间是什么时候?股价下跌蒸发的钱到哪去了?
全球观点:必胜客、尊宝“拦路”,达美乐欲靠6500名骑手“送外卖”上市,能行吗?
a股市盈率是多少?市盈率大于100说明什么?深证a股市盈率怎么查?
世界速看:苹果(AAPL.US)官宣下周一发布iOS 16.1系统 有何亮点?
世界微资讯!可转债ETF(511380)飘红,近5日持续获得资金流入!
全球要闻:专家称相比基本面,加息预期和能源危机对金银影响更大!
每日简讯:现货黄金交易策略:美债收益率节节攀高,金价或跌跌不休?
讯息:通胀未降又一经济指标预警 美联储强硬加息底气何在?
每日简讯:日元难抬头!日本通胀高企考验央行鸽派政策,但黑田卸任前或维稳
世界即时:医药板块上涨拉动港股科技ETF涨超1.4%,荣昌生物涨超8%
【环球新视野】南京土拍又降温了
天天速读:电动汽车投资规模爆发式增长未完待续! 2030年有望达1.2万亿美元
【全球速看料】摇摆州油价居高不下直戳痛处 民主党选情告急国会或易主
全球观热点:对外担保460多亿,营收下滑近七成,中南建设如何“过冬”
焦点热文:生活成本危机+经济疲软 英国10月消费者信心指数接近历史低点
【全球报资讯】无论谁接任英国首相 市场押注英镑都将继续下跌
每日视点!日央行坚持“鸽”到底:9月通胀率创近8年新高 日元已跌破150关键位
环球热议:国家发改委:国家指导各地加大力度投放地方政府猪肉储备
天天简讯:逆势扩大规模!东非最大基金NSSF资产规模年增近10%
每日短讯:中国移动(600941.SH)2个月最高大涨25% 通信行业反弹的两条主线是什么?
世界最新:法国工人罢工扰乱贸易活动 美国原油四年来首次向法国停供
世界看热讯:天然气价格仍可能反弹!欧洲虽填满储气库,若迎寒冬能源安全仍面临挑战
什么是持仓均价?股票的均价怎样计算?开仓均价和持仓均价有什么区别?
创业板退市条件有哪些?创业板在什么情况下会被退市?
首发基金有什么优势?首发基金的封闭期是多长时间?简单看看!
浅谈获利能力指标是什么?获现能力分析有哪些指标?
花呗为什么提前还款是大忌?1万块花呗分12期利息多少?
丹麦用什么货币?什么是丹麦货币?100丹麦克朗兑换多少人民币?
茅台酒出厂价多少钱一瓶?茅台倒卖的两大原因是什么?
什么是后端收费?基金的前端收费和后端收费有什么区别?
什么是现汇买入价?现汇买入价与现钞买入价的区别?二者哪个价格高?
6家银行“预喜”!厦门银行三季度业绩快报出炉 资产质量持续优化
“现金管理新规”过渡期将至 银行为何要出手?现金管理类理财产品整改提速
4个县级市成大城市!中国最新城市规模分级情况“出炉” “超级县城”的诞生密码
不记名债券是什么意思?不记名债券有什么特点?记名债券和无记名债券的区别
变异系数怎么算?变异系数优缺点分别是什么?变异系数公式详解
波士顿矩阵法是定性决策方法吗?波士顿矩阵分析包括哪些内容?
通俗解释库存现金的含义?库存现金限额是多少?库存现金收支规定
什么是黄金ETF的持仓量?etf黄金持仓量和金价走势的关系如何?
国际工程科技发展战略高端论坛—第六届材料基因工程高层论坛将于11月25日-27日在杭州举办
外汇存款准备金率下调有哪些影响?短期内可能不会改变汇率走势
什么是基金封转开?基金封转开的模式有哪些?封转开对持有人的好处
每日速递:趣分期北京信息技术公司注销,趣店预制菜已停更近两月
全球观点:中信建投期货早间策略:黄金白银预计短期震荡运行,原油观望,苹果可考虑轻仓试多
当前快讯:大中矿业160亿布局新能源产业 锂业项目落户临武
世界微动态丨【东海期货10月21日产业链日报】能化篇:油价回吐涨幅,股市下跌带动继续疲软

相关推荐

精彩推送

3