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中金发布研究报告称，今年以来，美股的强劲表现超出多数市场共识的预期，微观层面的AI产业新趋势起到了重要的作用。产业层面，Al创新周期落地快于互联网周期：Al发展的硬件壁垒低于互联网，开发主体以科技龙头为主，从财力和行业话语权都好于互联网初期的Start-ups。宏观层面，AI对劳工生产效率的拉动：生成式AI时代应用场景对高端职业影响大，因此高职就业比例高国家更受益。估值层面，创新周期初期，高资本开支占营收比上升对估值有驱动；中长期轻资产商业模式表现好于重资产商业模式。
展望未来，短期由于AI基建投资针对性强且总量可控，因此对整体经济拉动效果有限；综合来看，AI对长期增长有积极影响但需要时间释放。投资建议上，在Al赛道中，该行认为除切实得益于算力和硬件投入较多的企业外，还应关注融入Al技术后具有确定使用者回报的相关软件赛道，以及其它中长期具备较轻资产商业模式的企业。
中金主要观点如下：
今年以来，美股的强劲表现超出多数市场共识的预期，抛开一些宏观层面的因素（如宽信用抵消紧货币影响、以及美联储因银行危机通过贷款投放流动性）（《美股何以新高？》、《失去流动性“助力”的美股》），行业和公司中微观层面的AI产业新趋势也起到了重要的作用（纳指超30%的表现中近八成为头部几家科技公司所贡献）。今年科技股得益于渗透率透支回吐后的修复，未来自身经费削减或电子/半导体预期见底的业绩修复，以及上半年得益于长端利率（10年期美债）下行，带来估值修复。此外，生成式AI带来的结构性机会也值得关注[1]。
往前看，AI产业趋势的走向，对于判断美股市场本身走势，以及对于A股相关行业映射也有重要启示。因此本文中，我们将聚焦AI产业趋势，从产业层面，宏观层面和企业/估值框层面对标上一轮互联网周期，对AI创新周期可能的一些特征和影响进行解析。
产业层面，Al创新周期落地快于互联网周期：Al发展的硬件壁垒低于互联网，IaaS/PaaS/SaaS的商业模式有利于Al底层基建更快发挥规模效应，依托科技龙头既有基建和平台有利于应用开发和落地，开发主体以科技龙头为主，从财力和行业话语权都好于互联网初期的Start-ups。
宏观层面，AI对劳工生产效率的拉动：生成式AI时代应用场景对高端职业影响大，因此高职就业比例高国家更受益。此外，劳工效益影响预期行业差异化大，相关职能占行业收入比较高（2.2%-9.3%）行业如高科技，医药，教育，银行和通信等盈利能力较好有财力支持AI 投入和应用，这是有利于AI渗透率的提高。
估值层面，创新周期初期，高资本开支占营收比上升对估值有驱动；中长期轻资产商业模式表现好于重资产商业模式（《中美上市企业对比之二：投资与回报率》）。
展望未来，对宏观经济而言，短期由于AI基建投资针对性强且总量可控，因此对整体经济拉动效果有限；同时，整体劳动力效率的提升因各行业渗透率提升快慢有别，劳动力的替代和出清也有一定滞后。综合来看，AI对长期增长有积极影响但中短期直接提振效果有限，需要时间逐步释放。
投资建议上，在Al赛道中，我们认为除切实得益于算力和硬件投入较多的企业外，还应关注融入Al技术后具有确定使用者回报的相关软件赛道，以及其它中长期具备较轻资产商业模式的企业。
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