国君策略:稳增长在途,消费渐次起

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▶ 大势研判:估值修复,拾级而上。本周市场震荡上行,上证指数累计上涨0.8%接近3500点。我们认为,在稳增长见效落地之前,市场处于弱修复状态。1)海外方面,美国1月CPI超预期抬升后,市场已经交易了3月份一次加息50bp的预期。尽管1月FOMC纪要未明确紧缩路径,但市场对年内加息超过6次的预期并未松动。2)国内方面,通胀数据反映内需疲弱,稳增长尚未见明显成效,货币政策仍处宽松窗口。3)年初以来,以主动偏股型为代表的公募基金收益中位数为-9%,赚钱效应不佳亦难带动市场风险偏好。往后看,随着3月全国两会的临近,稳增长政策将加速推进与发力,基建地产链的预期上修将催化复苏进程。

▶ 重回“赛道”逻辑?坚守“稳增长”行情。自2021年底中央经济工作会议以来,“稳增长”一直是市场关注的焦点。行至当下,投资者面临两种考量:一方面,稳增长预期升温,消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。另一方面,赛道型公司景气优势仍在,且在持续调整后,性价比抬升。我们认为,全球流动性拐点已现,中美货币政策异步窗口期正在收窄,这使得估值端不具备全面抬升基础,故更应聚焦具备估值修复的方向。从DDM模型出发,应当重视分子端盈利反转或边际改善。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势,“稳增长”行情仍在途中。整体来看,当前市场偏低风险偏好、经济基本面仍未兑现之下,价值仍将阶段占优,而成长尤其是赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。

▶ 拥挤度初现底部抬升信号。春节之后,拥挤度初现底部抬升信号,微观交易结构转向积极状态。基于我们的研究显示,主要市场宽基指数12月以来的拥挤度水平不断降低,这反映市场交易热度趋降,投资主线尚未形成一致共识。而在开年后,各宽基指数拥挤度指标初现底部抬升信号,其中沪深300拥挤度水平抬升更为明显,反映微观交易结构开始转向积极状态,新的主线和共识正在逐步形成。

▶ 行业配置:重在基建和消费。水往低处流,按照稳增长的发力先后顺序、盈利的边际改善程度,推荐:1)基建:煤炭/钢铁/交通运输/建筑/化工-基建地产/机械设备;2)消费:农林牧渔(生猪)/家电/消费者服务;3)金融:券商、银行;4)消费电子。

1 估值修复,拾级而上

大势研判:估值修复,拾级而上。本周市场震荡上行,上证指数累计上涨0.80%接近3500点。我们认为,在稳增长见效落地之前,市场处于弱修复状态。1)海外方面,美国1月CPI超预期抬升后,市场已经交易了3月份一次加息50bp的预期。尽管1月FOMC纪要未明确紧缩路径,但市场对年内加息超过6次的预期并未松动。2)国内方面,通胀数据反映内需疲弱,稳增长尚未见明显成效,货币政策仍处宽松窗口。3)年初以来,以主动偏股型为代表的公募基金收益中位数为-9%,赚钱效应不佳亦难带动市场风险偏好。往后看,随着3月全国两会的临近,稳增长政策将加速推进与发力,基建地产链的预期上修将催化复苏进程。

2 重回“赛道”逻辑?坚守“稳增长”行情

重回“赛道”逻辑?坚守“稳增长”行情。自2021年底中央经济工作会议以来,“稳增长”一直是市场关注的焦点。行至当下,投资者面临两种考量:一方面,稳增长预期升温下,消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。另一方面,赛道型公司景气优势仍在,且在持续调整后,性价比逐步抬升。我们认为,全球流动性拐点已现,中美货币政策异步窗口期正在收窄,这使得估值端不具备全面抬升的基础,故更应聚焦具备估值修复的方向。从DDM模型出发,应当重视分子端盈利反转或边际改善。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势,“稳增长”行情仍在途中。整体来看,当前市场偏低风险偏好、经济基本面仍未兑现之下,价值仍将阶段占优,而成长尤其是赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。

3 拥挤度初现底部抬升信号

拥挤度初现底部抬升信号。春节之后,拥挤度初现底部抬升信号,微观交易结构转向积极状态。基于我们的研究显示,主要市场宽基指数12月以来的拥挤度水平不断降低,这反映市场交易热度趋降,投资主线尚未形成一致共识。而在开年后,各宽基指数拥挤度指标初现底部抬升信号,其中沪深300拥挤度水平抬升更为明显,反映微观交易结构开始逐渐转向积极状态,新的主线和共识正在逐步形成。

4 行业配置:重在基建与消费

行业配置:重在基建与消费。水往低处流,按照稳增长的发力先后顺序、盈利的边际改善程度,推荐:1)基建:煤炭/钢铁/交通运输/建筑/化工-基建地产/机械设备;2)消费:农林牧渔(生猪)/家电/消费者服务;3)金融:券商(中信证券)、银行(宁波银行);4)消费电子(立讯精密/歌尔股份)。

5 五维数据全景图

本文转自微信公号“陈显顺策略研究”,作者:陈显顺、方奕、黄维驰;智通财经编辑:李程

标签: 国泰君安

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