本周包括美联储在内，多家主要央行即将公布最新利率决议。然而据一项非正式调查显示，各大央行因急于遏制通胀飙升而作出的政策转变，是明年全球股市面临的最大下行风险。本文将根据调查结果，对市场在2022年的一些普遍预期和担忧，以及未来投资方向进行讨论。
下行风险
巴克莱银行首席市场策略师Julien Lafargue表示:“最大的风险之一将是货币环境过度收紧。虽然解除紧急措施的条件已经具备，但美国和世界经济很难接受过度的加息，尤其是美联储的加息。”
图1
图1所示，对货币紧缩的担忧如今已经超过了包括疫情可能再度爆发或地缘政治在内的其他风险。安联全球投资者的投资组合经理Marcus Morris-Eyton称：“不幸的是，在可预见的未来，新冠病毒将以某种形式再次出现，但重要的是，我们在处理个人和经济后果方面在变得越来越好。”
然而，苏格兰投资信托基金首席经理Alasdair McKinnon却表示：“实际上，我们正处于一个我经历过的最大泡沫中，而最极端的投机迹象是加密货币、特殊目的收购公司(SPAC)和对IPO市场的普遍追捧。”
通胀风险
尽管市场一致认为通胀是一种风险，但要确定通胀在多大程度上会对股市造成威胁则更为棘手。如图2所示，对于上述调查中的大多数受访者来说，当美国消费价格指数(CPI)的年增长率维持在3%以上时，该问题就开始了。但也有近20%的受访者表示，通胀率在5%以下时，股市是不会脱轨的。
图2
对于这个问题，Generali investments Partners的投资主管Salvatore Bruno认为，该临界点是美国年通胀率持续保持在4%以上。此外，Bruno认为，实际利率才是在上述问题中需要监控的关键指标。
同时，许多策略师预计，利率将跟不上CPI的上涨，这意味着，经通胀因素调整后的债券实际收益率仍将过低，无法成为替代股票的可行选择。据悉，债券实际收益率指的是投资者每年所获得的债券实际收益与债券购买价格的比率。
欧洲最大资产管理公司东方汇理(Amundi)的首席投资官Pascal Blanque表示同意上述观点，并称只要各央行为名义利率设定上限，而实际利率仍保持在如此低的水平，那么除了股票之外就别无他选。
然而现实情况是，大西洋两岸当前的通胀水平远高于受访者认为应该引起警惕的水平。对此，Blanque表示，尽管美联储和欧洲央行在疫情后的反弹期间忽略了这些数据，但这种情况不会持续太久，并称各央行“几乎无法容忍2022年超过4%-4.5%的通胀率”。
如图3所示，美国11月CPI同比上涨6.8%，创1982年6月以来新高。
图3
上行风险
除通胀带来的下行风险之外，市场同时也存在诸多上行风险。据了解，上行风险是不确定的获利可能性，侧重于不确定的正收益，而不是负收益，指价格上涨可能面临的阻力。根据统计结果显示(图4)，超40%的受访者认为更强劲的经济扩张是2022年经济增长的主要催化剂。
图4
汇丰资产管理的宏观和投资策略师Hussain Mehdi表示，鉴于成熟市场的家庭拥有大量储蓄，这些储蓄可以更快地耗尽，同时，供应短缺的缓解速度也可能比人们普遍认为的要快，因此市场仍有值得期待的正增长空间。此外，强劲的劳动力市场复苏也支撑了消费前景。
高盛集团战略分析师Luke Barrs表示：“虽然我们意识到通胀和利率可能会在2022年开始上升，但只要经济增长势头保持强劲，我们认为就不会对股市产生负面影响。”
而对于24%的调查对象来说，通胀证明是暂时的将是最重要的正面惊喜。对此，DWS首席投资官Stefan Kreuzkamp却表示，即使通胀率下降，其中也可能是‘负面’原因导致，即增长放缓。
投资方向
如图5所示，近24%的受访者称廉价价值股是其2022年的投资首选。此外，欧洲受访者也指出小盘股存在机会，而管理着约2,750亿美元资产的Pictet Wealth Management的首席投资长Cesar Perez Ruiz则表示，其押注的是具有定价权且能够抵御各个行业通胀的公司。
图5
此外，伦敦Mazars首席经济学家George Lagarias还特别指出了向低碳、更可持续经济的转型，并表示：“毫不夸张地说，从制度上讲，向ESG投入的巨额资金足以使大多数其他投资主题对可持续发展的影响变得微不足道。”
地域选择
而在地域选择方面，受访者倾向于看好其所在的地区，其中欧洲人大量增持欧洲股票，而美国投资者对美国股票更有信心。除此之外，对于管理着约460亿美元资产的Carmignac投资委员会成员Kevin Thozet则表示，“估值最具吸引力的领域”是新兴市场，并称中国可能改变其政策组合，而美国预计将收紧货币和财政政策，这将为中国股市提供支撑。
图6
总结
受访者普遍认为通胀压力及各大央行的政策转变是2022年全球股市面临最大的下行风险。对于上行风险，超40%的受访者认为更强劲的经济扩张是2022年经济增长的主要催化剂。
此外，随着疫情后的反弹现已超过峰值，更多市场参与者预计，价值股的表现将好于今年凭借未来良好增长预期而飙升的股票。
