国泰君安:A股跨年行情徐徐展开,高景气+金融反弹,中期看消费切换

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大势研判:跨年行情徐徐展开。本周市场延续温和回升趋势,我们认为当前分子端下行预期充分,临近年底分母端宽松预期加码叠加风险评价边际下行,跨年行情有望徐徐展开。1)分子端:四季度经济增长面临“破4”风险,往后看市场对2022年一二季度的经济增长运行区间仍有一定分歧,但对经济动能的持续回落已成共识。映射至上市公司盈利端,预计至2022年二季度A股盈利增速仍将持续探底。但当前市场对分子端的下行已逐步预期,业绩空窗期盈利的负向拖累有限。2)分母端宽松预期:央行15日1万亿MLF熨平资金面,年内降准的概率进一步降低。但行至年底跨年资金面压力叠加经济下行压力加大,更宽的货币空间有待在年初开启,宽松预期将再次升温。3)分母端风险评价:7月以来政策风险与地产问题带来的高不确定性多次加剧市场波动,成为市场的核心掣肘。近期地产预期加速缓解叠加12月经济工作会议召开,不确定性将持续降低驱动风险评价下行。

金融反弹:跨年行情的开路者。跨年行情临近,结构配置上我们维持10月初以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”判断。当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力,10月地产数据加速下滑、企业端融资未见企稳信号,供需存在持续下行风险。但近期地产悲观预期逐步缓解:1)12日央行、银保监均再次提及“维护促进房地产业健康发展”,政策维稳信号愈加明确;2)近期多家央企开发商拟发行票据融资,房企债券融资渠道有望逐步恢复;3)需求端融资亦有缓解,10月新增个人住房贷款环比上升;4)此外地方层面,哈尔滨等地相继出台放松微调政策。我们预计地产政策仍有望进一步边际驱松,但并非脱离“房住不炒”框架,更侧重为供给端输送“活水”改善融资环境、疏通行业内部运转,缓解地产的资产负债表衰退风险。随着地产预期的逐步改善,金融地产板块的反弹将成为跨年行情的开路者。

消费切换:市场中期的重要主线。对于消费板块市场在担忧什么?市场认为疫情不确定性下需求侧修复节奏难以把握→需求疲弱亦使成本传导难顺畅→量价均存担忧,临近年底并非优选方向。但我们认为市场低估了下阶段CPI的上行可能:1)除需求端外,成本转嫁亦依赖于竞争格局的改善,当前中游制造与下游消费竞争格局均较过去显著改善,成本传导将较2016-2017更为顺畅;2)当前全球CPI通胀进入新阶段,美英德等国10月CPI同比分别高达6.2%、4.2%与4.5%,海外输入压力亦助推CPI抬升趋势。3)此外需求端亦不必过度担忧,三季度居民收入延续恢复性增长、外出务工农村劳动力基本恢复至2019年同期水平,消费者收入信心/预期指数均于9月企稳回升。伴随CPI的超预期上行,消费板块将成为中期市场最为确定的主线。

行业配置:高景气+金融反弹,中期看消费切换。1)金融反弹:券商/银行/地产;2)消费电子:高景气方向仍具稀缺性,重点关注元宇宙设备端等方向。当前元宇宙推动VR设备加速普及,Oculus Quest 2累计销量已达1000万台。据IDC预测,VR头戴设备的出货量将从2020年的约500万台增加到2025年的超过2800万台。3)中期看消费切换:逐步迈出预期底部,推荐白酒/生猪/乳业/汽车零部件等行业。

目录

1. 跨年行情徐徐展开

2. 金融反弹:跨年行情的开路者

3. 消费切换:市场中期的重要主线

4. 行业配置:高景气+金融反弹,中期看消费切换

5. 五维数据全景图

01跨年行情徐徐展开

大势研判:跨年行情徐徐展开。本周市场延续温和回升趋势,我们认为当前分子端下行预期充分,临近年底分母端宽松预期加码叠加风险评价边际下行,跨年行情有望徐徐展开。1)分子端:四季度经济增长面临“破4”风险,往后看2022年一二季度市场对经济增长的运行区间仍有一定分歧,但对经济动能的持续回落已成共识。映射至上市公司盈利端,预计四季度至2022年二季度A股盈利增速仍将持续探底。但当前市场对分子端的下行已逐步预期,业绩空窗期盈利的负向拖累有限。2)分母端宽松预期:央行15日1万亿MLF熨平资金面,年内降准的概率进一步降低。但行至年底跨年资金面压力叠加经济下行压力加大,更宽的货币空间有待在年初开启,宽松预期将再次升温。3)分母端风险评价:7月以来政策风险与地产问题带来的高不确定性多次加剧市场波动,成为市场上行的核心掣肘。近期地产预期加速缓解,叠加12月中央经济工作会议的召开,不确定性将进一步降低驱动风险评价下行。当前9月中旬以来上游周期对市场的持续拖累亦趋于缓和,宽松预期的强化与风险评价边际下行将驱动跨年行情徐徐展开。

02 金融反弹:跨年行情的开路者

金融打头:跨年行情的开路者。跨年行情来临,结构配置上我们维持10月初以来“站在风格切换的起点”与“低估值收获季”的判断。当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力,10月地产数据加速下滑、企业端融资仍未见企稳信号,供需存在持续下行风险。但近期地产悲观预期逐步缓解:1)10月央行表示已指导银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理政策,保持房地产信贷平稳有序投放。11月12日央行、银保监均再次提及“维护促进房地产业健康发展”,政策维稳信号愈加明确;2)近期多家央企开发商拟发行票据融资,保利发展拟发行20亿元人民币中期票据、招商蛇口拟发行30亿元中期票据,房企债券融资渠道有望逐步恢复;3)需求端融资亦有缓解,10月央行首次单独发布个人住房贷款单月数据,新增个人住房贷款环比上升;4)此外地方层面亦可观察到哈尔滨等地相继出台放松微调政策。我们预计地产政策仍有望进一步边际驱松,但并非脱离“房住不炒”框架,更侧重为供给端输送“活水”改善融资环境、疏通行业内部运转,进一步缓解地产的资产负债表衰退风险。随着地产预期的逐步改善,金融地产板块的反弹将成为跨年行情的开路者。从近两周市场的结构表现来看,亦能观察到金融地产渐成为推动市场上行的核心主力。

03 消费切换:市场中期的重要主线

消费跟随:市场中期的重要主线。对于消费板块,市场认为需求侧预期仍较为疲弱,对当前布局机会仍有犹豫。我们认为2022年PPI→CPI传导存在超预期可能,消费将成为金融地产后的重要主线。对于消费板块市场在担忧什么?市场认为疫情不确定性下需求侧修复节奏难以把握→需求疲弱亦使成本传导难顺畅→量价均存担忧,临近年底并非优选方向。我们认为市场低估了下阶段CPI的上行可能:1)除需求端外,成本转嫁亦依赖于竞争格局的改善,当前中游制造与下游消费竞争格局均较过去显著改善,成本传导将较2016-2017更为顺畅,9月以来的涨价潮只是开始;2)当前全球CPI通胀进入新阶段,美英德等国10月CPI同比分别高达6.2%、4.2%与4.5%,海外输入压力亦助推CPI抬升趋势。3)此外需求端亦不必过度担忧,三季度居民收入延续恢复性增长、外出务工农村劳动力基本恢复至2019年同期水平,消费者收入信心/预期指数均于9月企稳回升。伴随CPI的超预期上行,我们认为消费板块将成为中期市场最为确定的主线。

04 行业配置:高景气+金融反弹,中期看消费切换

行业配置:高景气+金融反弹,中期看消费切换。结构上短期看好高景气赛道及金融反弹,中期看好消费切换。1)关注金融反弹:地产悲观预期逐步缓解,驱动金融地产等低估值板块反弹。基本面上券商银行亦有亮眼表现,券商在财富管理驱动下二次成长、行情持续性将超预期(东方财富),银行三季报盈利继续向上,资产质量继续好转。2)消费电子等高景气赛道:高景气方向仍具稀缺性,重点关注元宇宙设备端等方向。当前元宇宙推动VR设备加速普及,高通表示Oculus Quest 2销量已达1000万台。据IDC预测,VR头戴设备的出货量将从2020年的约500万台增加到2025年的超过2800万台,AR头戴设备出货量预计将从2020年的约30万台增加到2025年的2100万台;3)中期看好消费切换:逐步迈出预期底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒(今世缘)、生猪(牧原股份)、乳业、汽车零部件等高性价比板块。

05 五维数据全景图

本文编选自“陈显顺策略研究”,智通财经编辑:玉景。

标签: 综合 宏观

THE END
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