“三季度新能源表现相对突出，半导体和军工先涨后跌，云计算、医药和现代服务业没有太大的表现，该季度整个股票业绩受新能源板块的影响较大，但新能源的风险也在慢慢聚集。”
“关注六大赛道：先进制造、新能源、云计算、现代服务、生物医药、效率提升的传统行业，根据景区度及行业发展阶段，轮换布局。”
“今年半导体的股票呈现出很大的分化，一部分偏周期性、偏上游的公司，今年的业绩成长、股价弹性非常大，但是现在已经在相对高位了。今年整个经济体的行业都是上游拿到了绝大多数利润，半导体是TMT行业里的上游，所以在这个地方需要相对谨慎一点。”
“今年四季度或明年的一二季度，半导体可能会有非常好的时点。”
“新能源有非常明确的长期趋势，是5到10年、甚至是20年周期的大趋势，相当于互联网级别的机会。”
“新能源板块爆发的逻辑没有变化，明年销量还是会非常不错，但是里面不同的环节要仔细看，对于上游要相对比较谨慎的，其他部分可能相对乐观。”
“新能源未来出现‘新生态’的可能性很高，现在的能源形式是大规模电网供电，未来完全有可能用微电网、户用光伏的形式。”
“现在新能源就是估值过高了，很多磷酸铁锂产业链的公司、做负极材料的公司现在都过热了，而做锂电池设备的，智能化、电动化相关零部件的公司，可能今年涨幅不大，热度、估值也不高，但业绩在明年都是加速的，这一部分公司值得关注。”
“今年涨幅特别大的新能源材料股，我自己是相对谨慎的，对于一些今年因为原材料成本，涨幅、业绩弹性不大而被忽视的新能源汽车公司，是可以关注的。”
“光伏投资把握两方面：第一，投资技术更迭相对较慢、竞争格局相对稳定的龙头公司，投资周期较长;第二，是在光伏行业技术变革之前要进行左侧布局，它的爆发力非常强，但这段布局时间会比较难熬。”
“云计算中只投SaaS，像新能源、光伏渗透率到顶之后，它就回归到很平庸的制造业的模式了，但是SaaS它可以走最长的商业模式。”
“港股现在是非常好的进场时点，表现出罕见的投资价值，不论横向和别人比，纵向和自己比，都在估值相对较低的位置，具有很好的布局机会。在当下，一部分创新药、医疗服务、云计算软件，以及和科技硬件相关的资产，都到了非常好的进入时点。”
10月28日，华夏基金经理周克平在一场路演中分享了以上观点和分析。
六大赛道轮换布局，三季度新能源表现突出
主持人：您平时比较关注哪些板块?这些板块在三季度的表现是如何的?
周克平：六大板块，包括以军工、半导体、消费、电子为代表的先进制造，以电动车为代表的新能源，以 SARS软件代表的云计算，以人力资源服务为代表的现代服务业，以及一部分生物医药和效率提升的传统行业。
对于这6大赛道，会根据它们的景气度变化和行业的发展阶段，做不同仓位的选择。拉长时间线来看，他们可能都是持续向上的，但是每一年表现好的行业可能都不一样。在这个过程中我们希望做轮换，从而获取持续稳定的长期业绩。
三季度新能源表现相对突出，半导体和军工先涨后跌，云计算、医药和现代服务业没有太大的表现，该季度整个股票业绩受新能源板块的影响较大，但也觉得新能源的风险在慢慢聚集。
我们现在也开始调仓来增加对一些低位资产的配置。比如我们开始慢慢增加对消费电子、医药、部分效率提升的传统行业的配置，然后我们在新能源方面可能做了一定的减持了。
半导体位于TMT行业上游，布局需谨慎
主持人：您在半导体领域是如何布局呢?
周克平：今年半导体的股票呈现出很大的分化，一部分偏周期性、偏上游的公司，今年的业绩成长、股价弹性非常大，但是现在已经在相对高位了。今年整个经济体的行业都是上游拿到了绝大多数利润，半导体是TMT行业里的上游，所以在这个地方需要相对谨慎一点。
我们在今年三季度做了一定的减持，等到明年的一、二季度，全球的周期性贝塔下降后，会关注其中行业性的阿尔法(国产替代机会)，今年的四季度，或者明年的一、二季度可能会有非常好的时点。
这些半导体芯片类的公司国产替代逻辑比较强，全球急速下行的逻辑比较弱的时候，我们就会做很大的布局，但是会根据景气度的变化做轮换和调整。
新能源机会很大，堪比“互联网级别”
主持人：想问您是如何看待新能源行业整体爆发的逻辑，它会是长期趋势吗?
周克平：新能源有非常明确的长期趋势，是5年到10年，甚至20年周期的大趋势，相当于互联网级别的机会，就像苹果用智能手机对传统功能手机进行颠覆，特斯拉用新能源汽车对传统汽车的智能化颠覆，这种颠覆式创新是整个投资的核心以及产业变革的最大的驱动力，它一旦发生就是5年10年的机遇，所以从中长期的视角来看，我们非常看好新能源。
从1920年到2000年，能源公司都没有缺席过全球前10、前20的市值，但是最近10年、20年能源公司在全球公司市值占比不断下降。老的能源公司占比不断下降，新的能源公司持续上升，在这个切换过程中蕴含着非常大的投资机会。
对新能源上游投资持谨慎观点
但是新能源行业在去年的下半年到现在，大量的股票在一年半甚至两年之内，完成了10倍、20倍甚至30倍的涨幅。虽然它有很大的空间，未来可以涨100倍、200倍、1万倍都有可能，但是我们需要观察，现在这个位置是不是有一些透支?
今年整个经济体的利润都在上游，但上游10年里面可能只有1、2年好，所以新能源板块我觉得爆发的逻辑没有变化，明年销量还是会非常不错，但是里面不同的环节要仔细看，对于上游要相对比较谨慎的，其他部分可能相对乐观。
新能源未来出现“新生态”可能性很高
主持人：在您看来新能源的未来发展，有没有可能出现大众没有想到的新生态?
周克平：完全有可能。现在的能源形式是大规模电网供电，未来完全有可能用微电网、户用光伏的形式。
新能源汽车是数字化技术和电动化技术的很好结合，尤其是智能电动车，结合了电动化、自动化、数字化以及人工智能很多技术，在这个系统工程之下，可以运用很多新的学科交叉机会，会有新的变化。
新能源估值过高，磷酸铁锂、负极材料过热
主持人：新能源类的股票一直在涨，现在对于新能源的估值会不会过高?
周克平：现在新能源就是估值过高了，大部分人没必要投资新能源，只有一部分的细分赛道可以来投。
很多磷酸铁锂产业链的公司、做负极材料的公司现在都过热了，这里需要非常谨慎。但新能源汽车包含的范围非常广，做锂电池设备的，智能化、电动化相关零部件的公司，可能今年涨幅不大，热度、估值也不高，但业绩在明年都是加速的，这一部分公司值得关注。
反而今年涨幅特别大的新能源材料股，我自己是相对谨慎的，而且需要到明年下半年的时候，仔细观察他们的竞争格局是不是依然稳固，才能再做评估。
对于一些今年因为原材料成本，涨幅、业绩弹性不大而被忽视的新能源汽车公司，是可以关注的。
光伏两类投资模式：
长周期“龙头”投资，短爆发性“左侧埋伏”
主持人：和新能源板块关联度很高的光伏板块，您觉得它的未来机遇是怎么样的?
周克平：光伏是long story，如果这个时候要买入，可能要做好拿5年、10年的准备，很多光伏股票今年透支了很多。
这个行业长期空间毋庸置疑的，有两个特点，第一是竞争无序，进入门槛相对低，要选择能够持续构建壁垒的一些公司投资。第二是技术更迭较快，所以我们要探索每一波技术变化的节奏。
投资有两方面，第一，要投资技术更迭相对较慢，竞争格局相对稳定的龙头公司，可以拿很长的时间，但是要低买高卖做一些波段，因为光伏本身有一定的周期波动性。
第二是在光伏行业技术变革之前要进行左侧布局，它的爆发力非常强，但这段布局时间会比较难熬。像一些新的电池技术，在爆发前需要观察，而且需要不断评估。
这两类的投资生命周期可能不一样，第一类投资周期比较长，但是要高抛低吸，选一些相对龙头的公司，第二类相对比较短爆发性机会，但是需要左侧埋伏，判断技术路径。
云计算中只投SaaS，
可以走最长的商业模式
主持人：请您简单介绍一下云计算在生活的应用，您如何看待这个领域的发展前景?
周克平：我们在云计算中只投SaaS，直播系统就是一种云计算的SaaS软件，腾讯会议、企业微信、办公软件(比如office、WPS)，以及比较专业的财务软件都有采用。
它们的特点比较明确，可以提高我们工作的效率，而且粘性比较强，用了之后也不会换成第二个。高粘性，高效率，并且可以不断给我们增加新的功能。
我们看到最早的直播比较简单，之后越来越丰富，办公软件、财务软件、人力资源服务软件也是，它具有获客之后粘性很强，以及不断交叉销售的特点。最厉害的地方在于按年收费，不是一锤子买卖，边际成本是零，边际扩张效应非常强，所以它的商业模式非常好。
虽然SaaS在中国现在渗透率非常低，但在不断提升，所以从长期视角而言，这是我们最看好的赛道。像新能源、光伏渗透率到顶之后，它就回归到很平庸的制造业的模式了，但是SaaS它可以走最长的商业模式。
港股投资价值罕见，
适合现在进场
主持人：您如何看待现在港股的投资机会呢?
周克平：现在是非常好的进场时点。
首先，港股里有非常多类别的资产，是在A股根本找不到的，比如餐饮连锁、云计算软件、互联网巨头、职业教育，还有运动服饰、创新药、创新服务和医疗器械，是对投资非常好的补充。
再者，港股今年经过了上行和下行的过程，波动比较大。港股周期性特点是很明显的，拉长时间来看肯定是不可错过的，一方面因为他们有很多特殊的资产，另一方面港股会受到中国和美国的影响。
美国的流动性收紧和基本面下行，还有一系列的冲击，港股现在表现出罕见的投资价值，不论横向和别人比，纵向和自己比，都在估值相对较低的位置，具有很好的布局机会。
当中美两边市场公正的时候，港股就会表现得非常好，所以在目前这个位置，一部分创新药、医疗服务、云计算软件，以及和科技硬件相关的资产，都到了非常好的进入时点。
本文编选自微信公众号“投资作业本”，作者：李宇 王丽，智通财经编辑：庄东骐
