随着市场预计英国央行最早将于下周加息，英国政策制定者现在开始面临央行量化宽松遗留下来的问题：陷入收紧货币政策和放松财政政策的两难境地。
低利率是英国央行和英国财政部的“双赢”
智通财经APP了解到，英国财政大臣苏纳克(Rishi Sunak)将于周三晚些时候公布最新的财政预算。疫情爆发后，英国政府的借款预估低于最初预期，这可能让他松了一口气，但同时也面临着制定中期稳定公共财政框架的压力。
不过，英国央行过去一个月措辞的转变导致货币市场预计，随着通胀预期的上升，英国央行将在年底前上调目前处于0.1%历史低位的再回购利率。这引发了市场的担忧，即英国政府债务在英国央行加息面前有多脆弱。
据了解，英国预算责任办公室全年都在关注这个问题，并强调更高的利率将政府巨额债务带来压力。目前，英国政府的债务占国民产出100%，是20年前的三倍。
此外，短期利率上升给英国财政部带来的财务风险，让许多央行观察人士担心英国央行的独立性，以及在通胀飙升时应对通胀的意愿。英国央行直到1997年才脱离政府获得操作独立性，但仍需向英国财政部汇报，而英国财政部也决定其通胀目标。
从本质上讲，这个问题涉及到多年来断断续续的量化宽松计划造成的期限错配。自2008年金融危机以来，以及疫情爆发以来，这些计划扩大了英国央行的资产负债表，主要是为了控制长期借贷成本。
量化宽松主要是央行以生息准备金从商业银行购买金边债券，而不是现金本身。这些银行准备金的浮动利率就是英国央行用来调整其整体货币政策的“银行利率”。
随着利率的下降，这是双赢的。这不仅限制了偿债成本，还为央行带来了一笔意外之财，因为其支付的银行准备金利率低于其资产负债表上的长期债务收益率，还将这些利润返还给了财政部。
今年早些时候，英国预算责任办公室估计，截至报告，仅从英国央行的资产购买工具(Asset Purchase Facility)到财政部的现金流就达1130亿英镑(合计1560亿美元)。
但当银行短期利率开始上升(很可能比长期利率上升更快)，尤其是当收益率曲线发生反转时，所有这一切都将发生反转。
加息将“反转”局面
英国预算责任办公室估计，到明年年底，英国政府总债务的近三分之一，约8750亿英镑(合计1.2万亿美元)将以银行准备金的形式持有。目前，市场定价的银行利率比再回购利率高出9倍，即市场预期英国央行将加息至1%。
在12个月内，英国公共部门综合债务利率上升1个百分点的成本将相当于GDP的0.5%。其次，与七国集团(G7)中最长期限中位数超过 14 年的未偿国债不同，公共部门综合债务的中位数期限仅为 2 年，这意味着在任何长时间利率上升的时期都是危险的。
根据英国预算责任办公室的说法，这种新的情况——加上英国政府债务中约四分之一现在受到通胀上涨保护的事实——也意味着通胀飙升不再像几十年前那样对债务比率产生积极影响。
本周，在VoxEU发表的一篇文章中，经济学家Charles Goodhart和Manoj Pradhan认为，即使通胀持续存在，各大央行需要对突然的、破坏稳定的政策转向保持谨慎，以恢复信誉。
但他们警告称，在利率不断上升的时期，大规模央行资产负债表的持续存在，会引发各种政治问题，包括向商业银行支付越来越多的利息金回报，以及英国央行的政策给财政部带来了多少直接成本。
他们写道:“在偿债比率不断恶化的情况下，增税和将越来越多的款项从国库转移到商业银行以持有央行准备金的做法，在政治上将变得越来越不得人心。你不必是一个民粹主义政客，也能看到这个结合会变成什么样子……难以防守。”
Goodhart和Pradhan补充道："各国央行将不得不承担其所持资产的资本损失，可能需要政府注资。而且这一过程的构建必须不引发对央行独立性的质疑。”
英国独立智库国家经济和社会研究所的经济学家提供了一些解决方案。他们7月份表示，英国财政部和英国央行应通过将较长期英国国债交换回财政部，以缩短其投资组合的期限，从而减少期限错配。
他们写道:“我们的提议旨在限制财政部和央行在宏观经济政策必须收紧时出现冲突的可能性。”
