为什么铁矿石价格下行，炼焦煤依然上行?
侯昊：有网友在线说喝酒不挖煤，挖煤不喝酒，为什么我们从来不讲煤炭，一直以来我对于消费和白酒是有信仰的，对煤炭而言，需要学习的还有很多，最近市场存在较强的板块轮动效应，当传统的消费板块表现较好时，周期股就比较差，周期股较好时，消费股就不好，如果要去研究现在经济所处状态的话，首先要回答清楚，现在周期是处于什么样的阶段，所以来做这场煤炭的调研。
此外，虽然我对消费跟白马还是很有信心的，但是处在人云亦云的“滞涨阶段”，对于周期还能持续多久，为什么铁矿石再往下走，而炼焦煤还在往上走?请教下左博士。
左前明：炼焦煤属于特殊稀缺煤种，这种特性决定了它在供需大环境下价格一涨难跌，而铁矿石作为大宗商品不具备特殊稀缺性。
煤炭供需异常偏紧，全年最棒旺季迎来
侯昊：政策的出台以及一些产区扩产等，会影响下半年甚至当前煤炭价格和供需局面吗?
左前明：有的，今年以来煤炭供需形势异常偏紧。到了秋季，无论上、中下游库存都是过去5年最低的，同时，马上要迎来全年的消费旺季，冬季的采暖供热，煤炭供给保障的问题需要重视。
从全球来看，国内煤炭价格涨幅还是比较保守的。接下来这个季度确实是全年最棒的旺季，虽然政策积极，但是对于煤炭企业端的生产是科学的，受资源的约束，释放的产量要有过程，整个煤炭经济还是很紧急的。
大部分公司无法享受价格上涨带来的红利
侯昊：怎么看煤炭的短中长期的投资机会呢?
左前明：三季度以来，全球煤炭天然气出现了暴涨，天然气暴涨后，煤炭的采购大幅转正升高，煤价涨幅迅猛，国内煤价也出现了大幅上涨，但不比国际。
投资煤炭，我不建议大家只看市场价，虽然它是风向标，市场化程度高的公司可以享受价格上涨带来的红利，但大部分公司是没有办法享受的。煤炭价格有调整机制，公司赚不赚钱是看结算价格，而这是明显滞后于市场价格的。
主流焦煤公司是月度或季度调价，三季度定价是二季度得来的，调幅在100-180，但真正在三季度才是疯涨的时候。因此在三季度结束时，这些公司普遍调幅在大几百到上千，但和市场价还有比较明显的差距，因此四季度会比三季度有明显的攀升。
投资煤炭的底层逻辑：产能周期
侯昊：白酒这几年消费量不断向下走，但高端白酒提价的周期是不断存在的，煤炭也出现了类似的过程，当下，怎么选择煤炭的投资机会?
左前明：过去长达10年煤炭行业都是处于产能过剩，经济下行的过程，市场存在很多不看好。但行业存在周期，存在轮回，正是因为过去持续的产能过剩，造成供给端产能出清很彻底，又叠加供给侧改革政策，推动了行业的健康发展，这是投资煤炭的底层主要逻辑：产能周期。
看好今年四季度到明年煤炭的景气度
侯昊：作为周期品行业，毛利高持续性，煤炭行业未来会如何?
左前明：不同的周期是会嵌套，有不同纬度的，比如产能周期、库存周期、季节周期等等。对于煤炭的看法，我认为有三点。
第一，煤炭是我国的基础能源，在相当长的时间内，国家离不开煤炭。我们的能源资源是“富煤、贫油、少气”，94%的能源资源为煤炭，石油、天然气只有6%左右。煤炭是最大的发电品种，也是最大的能源单一品种。
虽然现在有双碳目标，分阶段来看，未来5年煤炭仍然处在消费增长阶段，控制的是煤炭消费增长和火电的装机，相当长时间内都离不开煤炭，作为主体能源的地位是无可撼动的，这是我觉得最重要的一点。
第二，现在正在处在一轮煤炭的景气周期的上行期，而且这个景气周期还是没有结束，从去年底到现在这一轮煤炭价格才涨了半年多时间，从全球来看其实也是这样的。
所以煤炭的景气程度，我认为今年四季度到明年，都不存在问题，因为要看价格的中枢，要看趋势，要看影响到煤炭投资公司最本质的是长协定价，它一直还在向市场价格靠拢的这么过程之中。
对煤炭估值的三个看法
侯昊：很多人会问我，白酒大家不消费，然后提价会影响到估值的变化。那么煤炭估值会受价格影响吗?
左前明：煤炭今年来已经出现了一定的上涨，说到煤炭估值问题，我认为有三点。
第一，我们实业的投资比较多，在全国这些主要矿区，一级市场的矿权，伴随景气周期的修复，其实提升的还是比较快的。二级市场实际是有流动性更加好的这种优质资产，理论上它应该比意识上估值还要高。但实际上现在一级市场的一些矿权，包括煤炭的一些评估值都是相当高的。
第二，目前这个阶段再去看煤炭估值时，要看这个行业的景气周期的持续性，不是时点价格。如果是景气周期可持续，就可以给估值。再考虑一些全球的因素和国内的因素，那么综合去判断估值是应该怎么去给。
第三，今年以来整个板块表现，对于重点推荐的一些公司，可能比年初在股市很低迷的时候的估值还要便宜。
煤炭行业涨幅的两个看法
左前明：今年到现在以来煤炭行业的涨幅我认为两点。第一， “煤炭是在深渊里边往上爬”，而有的板块是从树干往树梢爬，之所以说煤炭是从地底下往上爬，是因为过去5~10年是煤炭是长期下行，产能过剩的状态。产能出清了，在深渊里也才刚爬了一点，起步的位置不同”
第二点这涨幅到底是估值因素，还是业绩因素?我们重点跟踪的公司在这个位置估值可能还更便宜了，股价的涨幅还没跟上它的业绩。
今年以来的涨幅主要还是业绩驱动。所以就考验大家怎么判断周期的位置，怎么判断经济周期的持续性，判断是在什么位置上涨，以及涨幅的驱动力。
本文选编自“投资作业本”，作者：李宇、王丽;智通财经编辑：熊虓。
