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2022A/2023Q1 归母净利润-8.76/1.71 亿元，YOY 转亏/+213%
公司发布22 年报与23 年一季报：2022 年实现营收36.89 亿元、同比+5.29%，归母净利润-8.76 亿元、同比转亏；其中22Q4 收入同比下滑、归母净利由盈转亏。23Q1 收入同增17%、盈利同增213%。我们维持23/24年盈利预测并新增25 年盈利预测，预计2023/24/25 年归母净利润分别为5.64/5.95/6.23 亿元，对应EPS 分别为0.43/0.45/0.47 元。参考可比公司23 年35 倍PE 均值，考虑到公司转基因性状品种双环节受益可期，我们给予公司2023 年50 倍PE，维持目标价21.50 元，维持“买入”评级。
2022A：玉米种子涨价带动收入增长，减值及汇兑拖累盈利2022 年，公司的水稻种子和玉米种子业务分别实现营收13.02 亿元（yoy-0.16%）、13.17 亿元（yoy+30%），毛利率分别约28%（同比下降1.5pct）、34%（同比上升2.54pct）。结合同类上市公司业绩表现，我们估计粮价高位运行是公司玉米种子业务收入增长的核心驱动，而竞争加剧和库存去化是公司稻种业务当前增长乏力的主要原因。减值及汇兑等因素进一步拖累公司盈利。2022 年，公司计提资产减值准备合计3.37 亿元、受美元升值影响而产生汇兑损失约1.88 亿元、员工持股计划带来费用支出0.52 亿元（业绩预告数据）、研发费用同比增加2.31 亿元。
23Q1：国内外玉米种业景气回升，收入盈利双增受益于玉米种子提价，公司玉米种子业务同比增长，带动公司整体收入同增17%、毛利率同比上升0.24pct 至45%。同时，公司联营企业经营业绩好转导致投资收益同比增加5113 万元，推动公司盈利同比实现213%的高增速。
转基因双赛道布局，双环节受益可期
公司是国内少数坚定布局转基因技术的种子企业之一，其在双环节均有一定先发优势和技术优势：1）性状环节：通过杭州瑞丰、中国农科院、海南隆平多方布局，目前已有4 个转基因玉米事件、和1 个抗虫大豆事件获批国内的种植用生物安全证书。2）种子销售环节：联创种业等子公司已储备有多个转基因玉米品种，有望快速切入、并提升市占率。因此，我们预计转基因玉米商业化后，公司的玉米种子业务有望释放盈利弹性。
目标价21.50，维持“买入”评级
预计2023/24/25 年归母净利润分别为5.64/5.95/6.23 亿元，对应EPS 分别为0.43/0.45/0.47 元，给予公司2023 年50 倍PE，维持目标价21.50 元，维持“买入”评级。
风险提示：品种推广不及预期，发生自然灾害，转基因审批不达预期等。
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