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经纬恒润(688326)
投资要点
投资事件：经纬恒润发布2022年年报及2023年一季报。2022年全年公司实现营业收入40.22亿元，同比增长23.28%；实现净利润2.35亿元，同比增长60.48%。2023年一季度公司实现营业收入7.39亿元，同比增长4.26%；实现净利润-0.88亿元，同比下降175.76%。
2022年实现稳健增长，23Q1利润承压。公司2022年共实现40.22亿元营收，同比增长23.28%的稳健增长。其中汽车电子产品业务30.78亿元，同比增长23.22%，研发服务及解决方案业务9.33亿元，同比增长31.99%。2022年报告期内，公司销售费用率为5.35%，实现边际改善；研发费用率16.30%，较去年同期有所增长。2023Q1公司营收7.39亿元，实现小幅增长；净利润较去年同期下滑较大。我们认为，2023Q1受宏观形势、下游汽车市场需求和景气度不佳等因素影响，公司业绩短期承压。
持续扩充电子产品业务线，产品获得多项目定点。报告期内，公司持续投入研发，不断全栈扩充汽车电子产品线，完成了多项新产品的研发和突破。在智能驾驶方面，公司面向L2.5及以上的第二代行泊一体域控制器ADCUII已经成功量产，升级版行泊一体解决方案完成研发；在智能网联方面，公司EntryT-Box产品已经完成原型设计，Premium产品即将量产；在车身及控制域产品方面，公司持续研发智能传感器，并布局投入了中央计算平台等产品。我们认为，公司作为业内少有的全栈汽车电子产品公司，不断投入和研发汽车电子产品线，在“三位一体”的业务耦合下能够提供更丰富的全栈软硬件产品解决方案。
研发服务及解决方案业务持续迭代，高级别智能驾驶业务未来可期。在研发服务及解决方案业务上，公司嵌入式软件的客户订单大幅增加，报告期内首次获得宝马量产车型搭载应用；公司产品成功适配了海内外主流芯片；ModelBase驾驶仿真测试软件，在底盘、智驾、整车等方向进行了仿真测试，自研的INTEWORK汽车工业软件持续扩充客户群体。在高级别智能驾驶方面，公司新获得济宁龙拱港无人驾驶水平运输系统项目，为国内首个内河全自动集装箱码头项目。我们认为，公司在研发服务和解决方案方面有多年积累，自研开发软件的战略符合行业趋势，未来有望持续较快增长。在高级别智能驾驶业务方面，公司开创性地完成内河集装箱码头项目，展现了较高的技术实力和软硬件解决方案能力，增长未来可期。
投资建议：公司2022年全年实现稳健增长，2023Q1受下游需求等因素影响，业绩短期承压。报告期内公司持续扩充汽车电子产品业务线，进行研发服务和解决方案业务的技术迭代，高级别智能驾驶业务也获得了国内首个内河集装箱自动化项目。我们认为公司的“三位一体”业务布局能够全方位提升产品竞争力，随着项目持续落地和技术不断积累，未来的业务成长可期。我们调整了2023/2024年的盈利预测并新增2025年盈利预测。预计公司23/24/25年实现营业收入53.15/69.50/89.99亿元（23/24年前值为53.93/73.20亿元），预计公司23/24/25年实现归母净利润3.14/4.11/5.30亿元（23/24年前值为3.02/4.02亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不足，产品落地不及预期，竞争加剧等
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