中邮证券有限责任公司丁士涛,刘依然近期对旗滨集团(601636)进行研究并发布了研究报告《23Q1盈利修复，全年弹性可期》，本报告对旗滨集团给出买入评级，当前股价为10.27元。
旗滨集团(601636)
事件：
(资料图)
公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入133.13亿元，同比下降9.42%；实现归母净利润13.17亿元，同比下降68.95%；扣非归母净利润11.92亿元，同比下降71.33%。
公司发布2023年第一季度报告，2023Q1实现营业收入31.31亿元，同比增长2.21%；归母净利润1.13亿元，同比下降78.42%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降86.63%。
22年浮法周期筑底，业绩显著承压
2022年，公司浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务分别实现收入为87.14/25.71/18.51/0.08亿元，分别同比-17.69%/+24.09%/-3.36%/-34.98%。2022年，公司销售毛利率为21.22%，同比下降29.02pct；分业务来看，浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务毛利率分别为22.98%/21.22%/10.55%/24.16%，分别同比下降31.03/19.79/26.08/8.49pct。2022年，房地产竣工面积下滑致浮法玻璃需求走弱、叠加厂家库存高企致价格持续下降。同时，主要原材料纯碱、天然气等燃料价格均大幅上涨，成本端压力凸显。2022年，公司销售各种浮法玻璃原片1.08亿重箱，同比增加404万重箱；销售均价为80.7元/重箱，同比下降21.1(-20.8%)元/重箱。浮法玻璃原片单位成本为62.1元/重箱，同比增加15.3(+32.7%)元/重箱；其中，直接材料成本为53.9元/重箱，同比增加15.4(+40.1%)元/重箱；直接人工成本为2.3元/重箱，同比基本持平；制造费用5.9元/重箱，同比下降0.1(-2.1%)元/重箱。浮法玻璃原片单位毛利为18.5元/重箱，同比下降36.5(-66.3%)元/重箱。费用方面，2022年，公司期间费用率为10.08%，同比下降5.22pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/5.14%/3.75%/0.16%，分别同比+0.17/-4.39/-0.69/-0.32pct。销售费用增加主要由于光伏玻璃加工片、节能玻璃公建产品等销量增加所致；管理费用下降主要由于业绩下降、相应奖励计提减少，同时应确认的股权激励成本减少所致。
23Q1盈利环比改善，新业务稳步推进
2023Q1，公司销售毛利率为13.41%，环比提高3.60pct；盈利底部向上修复。从当前高频数据来看，多地区玻璃企业产销率超过100%，玻璃企业库存持续去化。截至2023/04/27，全国浮法玻璃样本企业总库存4574.6万重箱，较上周下降456.3(-9.07%)万重箱，同比下降34.24%。浮法玻璃行业供需格局双重改善推动库存下降、价格回涨的趋势已然显现。截至2023/04/27，全国浮法玻璃均价为2135元/吨，环比上周上涨174(+8.7%)元/吨。盈利方面，根据隆众资讯，截至2023/04/27，以石油焦/煤气/天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为577/272/285元/吨，较2022年末提高621/504/511元/吨。受益于浮法玻璃行业景气度回暖，公司盈利弹性有望释放。同时，公司加快光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃新项目建设。公司目前已投产光伏压延玻璃产线2条，产能合计2400T/D；在建及筹建光伏压延玻璃产线7条、产能合计10800T/D，2023年内将加快推进福建漳州、浙江宁海、云南邵通等光伏玻璃产线建设，随着产线产能爬坡、产品良率提升，光伏玻璃毛利率将有望获得改善。在高端产品布局上，公司高性能电子玻璃生产线项目一期、二期先后于2020年4月、2023年1月进入商业化运营；中性硼硅药用玻璃素管项目一期、二期先后于2021年10月、2022年11月点火。2023/3/4公司公告，拟投资9.7亿元在四川泸州建设2条高性能电子玻璃生产线，产能合计150T/D；拟投资7.8亿元在四川泸州建设2条一窑四线中性硼硅药用玻璃管产线，产能合计100T/D。
盈利预测与投资建议
公司是全国浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒；受益于行业供需格局改善、景气度回暖，盈利弹性有望释放。公司近年来新布局的光伏、电子、药用玻璃业务2023年将陆续进入产能释放期，为公司贡献业绩增量的同时，其较高的成长性也将推动估值水平抬升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.84（下调8.4%）/26.38（下调11.6%）/32.04亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.19元，当前股价对应P/E分别为13.16/10.40/8.56倍，维持“买入”评级。
风险提示：
浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)孙伟风研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利26.26亿，根据现价换算的预测PE为10.48。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为14.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，旗滨集团（601636）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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