股东问:
(资料图片)
现在高科技和互联网领域投机行为泛滥,你认为投机行为对整个经济有什么潜在的影响?
巴菲特:
任何时候市场出现投机泡沫,最终都会得到纠正。
格雷厄姆说得对,短期看,市场是投票机,长期来看,市场是称重机(in the short run it’s a voting machine, and the long run it’s a weighing machine.)。
企业未来产生的现金流决定其在市场上的价值,但这可能需要很长的时间来证明。
我的意思是,这是个很有趣的命题,如果一家公司从未盈利,但一段时间内以100亿或200亿的估值交易,那么家公司就没有财富创造,只有大量的财富转移。
当我们回顾这个时代,你会看到这是一个大量财富转移的时期,但最终唯一的财富创造是通过企业创造出来的。
这没有什么魔法,如果一家一文不值的公司以200亿美元的价格交易,每天换手5%,相当于每天有人从另外一些人那里拿到了10亿美元,尽管他们每个人都感觉变得更富有了,但投资者作为一个整体并未得到任何东西。
这是个很有意思的现象,投资者作为一个整体,自身无法变得更富有,只有公司的价值增长才能使他们变得更加富有。
这跟连锁信的原理是一样的,如果你在连锁信链中属于较早的收信人,即使连锁信本身不创造财富,你仍能赚钱。
但由于存在摩擦成本的存在,比如:信封、邮资等,所以在整个连锁信游戏中,整体财富是减少的。
同样的,在股市中,交易成本也毁灭了部分财富,这些财富都来自投资者的口袋。
泡沫总是不时出现的,而且不仅仅是在股票市场,生活也有过类似的泡沫,20年前,内布拉斯加州的农场就出现过一次投机狂热。
当时一英亩产值不超过70或80美元的土地价格炒到高达2000 美元,而那时市场利率高达10%。
那时以高价购买土地的投资者,以及基于土地价格发放大量贷款的内布拉斯加州银行,都遭受了巨大的损失。
但在狂热中,每个人都认为购买土地的前景无限美好,因为每个农场的交易价格总比一个月前的价格要高,针对农场的趋势投资非常盛行。
最终,起决定作用的是其内在价值,但投机泡沫通常会持续很长一段时间,当市场上有大量的参与者参与投机游戏时,投机成为那段时期内无可辩驳的真理。
但投机无法永久持续,泡沫崩溃是否会冲击经济?或者像上世纪20年代末那样,或者可能只是某个行业的泡沫崩溃,并不会殃及其他行业,谁知道呢?但5或10年后,你就会很清楚。
查理?
芒格:
我们使用“悲惨的过度”这个词的原因是:泡沫确实会带来悲惨的后果。
如果你把连锁信或庞氏骗局的数学原理,和一些类似互联网的合法的技术相结合,那你就是把一些悲惨的、非理性的、后果恶劣的东西和一些有很好后果的东西混在一起了。
但是,你知道,如果你把葡萄干和大便混在一起,它们还是大便(股东笑)。
巴菲特:
这就是大家让我写年度报告的原因(股东笑)。
出自2000年伯克希尔股东大会上午场第4个问答,大唐炼金师翻译于2023年4月24日。
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