华泰证券:应对变局年代 资本市场选择追逐更为稀缺的确定性

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华泰证券发布研究报告称,变局时代特征突显,资产配置难度增加,年初市场对经济格局预期有偏差,资本市场追逐更为稀缺的确定性。下半年全球经济周期错位,美国经济衰退需时间,迎来美联储加息拐点,中国复苏仍需动因,进入政策博弈期。存量资金博弈难打破,但流动性存在改善契机。国内基本面核心矛盾待解,货币政策难紧,配置压力仍存,利率下行概率大于上行,但洼地少、拥挤度提升。股市防守反击、高低切换,关注 AI+低经济敏感度+政策博弈+供求周期主题。海外美债>美股>商品,加息周期拐点后,美债调整是机会。美股焦点在科技股,中期关注盈利风险。黄金受制于紧缩周期拐点和避险需求,不追高。

▍华泰证券主要观点如下:


(相关资料图)

核心主题:变局年代,追逐稀缺的确定性

全球化继续遭遇逆风,地缘风险带来不确定性,海外高杠杆发展模式遭遇高利率冲击,央行们面临更多抗通胀与防风险间的艰难决策。高利率对实体经济拖累+人口红利消退等长期不利因素,未来全球可能将经历一段低增速时期。

应对变局年代,资本市场选择追逐更为稀缺的确定性:1)AI 孕育新一轮科技革命,长期来看,具有变革性的科学技术进步可能才是最大的确定性来源,中美 AI 相关标的均有所体现;2)较低利率环境下的部分低估值+高分红权益资产受到欢迎,“中特估”和“日特估”都有所表现;3)“稀缺性”为王,贵金属和部分奢侈品股票表现亮眼。

市场主题:内政策博弈,外美联储拐点

近期强刺激政策预期基本消退,市场悲观情绪接近极致,中国进入政策博弈期:1)二季度青年失业率存在上行压力,政策出台紧迫性上升;2)“大兴调研之风”全面铺开,后续可能逐渐进入政策酝酿出台期;3)7 月政治局会议本身也是政策定调和变化的关键时点。

美联储加息平台期,资产价格的演绎:1)分母端美债利率大概率下行,流动性环境边际改善同样利好权益资产;2)分子端不确定性相对较高,主要取决于美国经济强度;3)市场主线聚焦基本面,美股与美债相关性趋负;4)美元存在向“微笑曲线”左侧偏移的风险;5)美国信用周期下行,仍需警惕商业地产等“脆弱点”。

核心因子:全球经济错位,估值边际改善

1)宏观象限:海外经济动能放缓,逐渐运行至本轮扩张晚期,但大部分国家距衰退仍有距离。国内休养生息,内生性动能尚未接棒;

2)流动性:存量资金博弈难打破,场内缺少赚钱效应,公募股基面临止损赎回压力,但美联储加息周期渐近尾声+央行引导负债端下行+银行间市场流动性稳中偏松,流动性存在改善契机;

3)估值:中国的股债资产优势均有所收敛,股市更具有吸引力,债市性价比下降。债券估值整体吸引力弱化,各品种估值水平都临近低点,交易拥挤度提升。当下股指已落至关键点位,目前股债配置策略显示偏好股市。

资产配置:于万变中寻不变

资产配置的逻辑将从今年的“通胀+加息”中的衰退逻辑转向博弈逻辑。美债利率易下难上,短期扰动仍存。美股面临“杀盈利”担忧,板块焦点仍是科技。黄金受避险需求、美联储加息拐点等支撑,不追高。国内外需求修复预期转弱,商品区间震荡。国内基本面的核心矛盾待解,货币政策难紧,配置压力仍存,债市整体风险不大,但洼地少、拥挤度提升。

股市整体风险有所释放,下半年防守反击为主,市场继续演绎主题投资和高低切换两类逻辑,低波动+反转继续占优,大小盘与成长/价值有望转为均衡,关注 AI+低经济敏感度+政策博弈+供求周期主题。

风险提示:

流动性超预期收紧;产业政策超预期调整;地缘关系超预期紧张。

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