春季躁动热度未减! 消费、科技核心资产值得回调买入

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一、短期市场指数停滞不前,但实际赚钱效应很强。市场活跃度维持高位,讨论4个积极因素。


(资料图)

短期市场指数震荡休整。疫后复苏外推阻力增加,外资回流出现波折,消费、价值和周期小幅调整。同时,交易性资金重获定价权,科技成长主题活跃度提升,小盘成长表现突出,赚钱效应扩散。指数不涨,实际赚钱效应并不差。这里讨论4个维持市场活跃的因素:

1. 美联储紧缩延续的预期发酵,对短期A股难免有负面影响。但暂时不构成重大下行风险。美联储额外的紧缩带来了更强烈的美国经济衰退预期,美联储加息周期即将结束的预期并未根本动摇。3月还是5月结束,对全球风险资产的边际影响有限。

本周美联储官员连续放鹰,美国1月CPI验证在即(2月14日),压制全球风险偏好,也影响了外资回流A股进程。而春节假期以来,外资回流是A股市场方向和风格的重要风向标。在A股春季行情已演绎了一段时间的情况下,海外扰动对短期A股难免有负面影响。短期压制客观存在,但我们依然提示,美联储放鹰暂不构成A股的重大风险。核心是美联储额外紧缩幅度有限,加息周期即将结束的预期并未动摇。在2月4日发布的一周回顾与展望报告《乍暖还寒,不误花开》中,我们提示了1月美国非农就业数据其实隐含了中期衰退的线索。1月美国非农就业呈现出一个组合:美国就业需求稳定 + 供给增加——新增就业人数增加 + 薪酬增速放缓,这是美国就业市场逐步回归均衡的特征。一旦新均衡出现,薪酬增速放缓—— 居民收入增速放缓——居民支出意愿回落—— 美国经济韧性减弱。这样的推演,对我们理解短期美联储行为和海外资产价格表现是有帮助的。我们看到,美联储额外紧缩的预期带来了更强烈的美国经济衰退预期,本周10年期美债和2年期美债的收益率倒挂进一步加深,市场加速定价中期衰退。而加息结束时间的预期从3月变成5月,幅度并不大。所以,美元指数和美债收益率反弹幅度有限,全球风险资产价格中枢均未发生重大变化。这背后隐含的是,短期来自美联储的扰动增加,但加息邻近尾声的预期并未根本动摇。

2. 外资回流依然能够对经济“中强美弱”的关键信号做出响应。

本周外资流入总体减速,但我们特别关注2月9日外资大幅回流的市场实验。面对1月社融信贷高增的预期发酵,内资停滞不前,外资却积极加仓。我们理解,内资主要考虑的是1月社融信贷高增预期已发酵了一段时间。而支持信贷高增的基建链和制造业,景气改善和外推的逻辑尚不清晰,短期相对收益机会有限。所以,1月社融信贷验证可能不是一个好的短期投资案件。而外资(特别是配置盘)的视角更偏向于中期,经济“中强美弱”预期是驱动外资回流A股的核心动力,1月新增社融5.98万亿,2月社融投放预期依然积极。外资据此快速回流,体现的是对经济“中强美弱”预期和A股中期乐观展望的认可。国内基本面改善验证 vs. 海外扰动增加,短期谁主导外资流向?至少2月9日市场实验的指向是,只要国内复苏预期延续,外资的继续回流可能仍是趋势。

3. 交易性资金活跃度提升。

随着行情的演进,一些通常在行情右侧活跃的资金,开始加速流入。本周银证转账流入和融资净买入出现加速,交易性资金流入增加,相对力量增强,支撑短期市场活跃度提升。

4. 二季度的宏观环境依然有利于成长风格。差别在于一季度主题活跃,赚钱效应扩散;二季度的重点择时可外推的景气方向。

看中期做短期的角度,也支持成长风格持续活跃。二季度内需回暖弹性不足,外需和投资增速回落,总量经济承压是一致预期。这种情况下的结构选择重点是有独立景气逻辑/有行业格局优化Alpha逻辑的方向。同时,二季度美联储结束紧缩可能确认,流动性宽松环境延续。二季度宏观环境依然有利于科技成长和消费和核心资产。差别在于,一季度主题活跃,小盘成长占优,赚钱效应持续扩散。而4月业绩验证期后,景气验证 & 景气外推成为重点,二季度市场的赚钱效应可能向少数景气细分方向聚焦。

二、短期小盘成长风格仍将活跃,数字经济和自主可控主题继续享受动量。继续提示,消费和科技核心资产值得回调买入,为3月后的市场做准备:消费核心资产(医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税),储能和动力电池,信创和互联网白马。

春季行情热度未减,小盘成长风格仍将活跃一段时间,数字经济和自主可控主题继续享受动量。同时,我们继续提示,消费和科技核心资产值得回调买入,为3月后的市场做准备。重点关注:(1) 消费品行业的格局优化在以后恢复期有望普遍发生,消费核心资产是重要底仓,关注医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税。(2) 新能源分化行情将是后续业绩验证期的重要收益来源,重点是储能和动力电池。(3) 短期TMT主题有望持续活跃,而3月后配置的重点将切换为信创和互联网白马。

另外,1月社融信贷高增兑现,2月社融投放预期不减,结合地方政府积极作为恢复经济,稳增长集中发力可能提前升温。短期,社融信贷投放尽管主要由基建链和制造业驱动,而市场更关心的是内循环启动的信号(房地产和消费)。我们提示,宽信用加码支撑投资,总需求有韧性,是后续房地产销售和消费恢复的必要条件。可以推演,后续如果验证了房地产销售和消费改善,市场对经济的预期可能快速上修。以此为出发点,我们依然愿意找价值和周期中最好的alpha,做底仓配置(我们对这部分持仓的短期收益率预期并不高),价值中最好的alpha是地产,周期中是煤炭和铜铝。继续看好央企改革,这同样是寻找价值和周期alpha的一个重要线索。

本文选编自“申万宏源策略”;智通财经编辑:刘家殷。

标签: 申万宏源

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