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目前从一季报来看,TMT四个行业中,传媒相对更好(利润收入同时出现恢复性增长),电子在加速出清,通信底部震荡,计算机利润增速改善、但收入增速一般。展望后续,能够逐步兑现基本面的细分领域可能包括:游戏、算力、半导体、信创等。
一季报的重要意义:
在前期的几篇报告《何时投资主题?何时看报表?》、《景气投资的季度效应》中,我们都提到了一个“两头看预期”、“中间看现实”的结论:
核心就是每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期,因此市场容易交易预期,此时最有效的指标是低PB分位数(代表预期低,交易预期的空间就大)。但是,从每年4月开始,随着一季报、经济数据、政治局会议的先后落地,市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况,进入景气度投资的阶段,而这里所指的基本面,可以是表观利润,也可以是高频指标、产业数据、宏观数据等等。
总量经济强相关板块的一季报和4月决断:
1、整体A股和其中的总量经济板块23Q1业绩一般,整体处于探底阶段。
2、历史上,整体A股和其中的总量经济板块利润增速和ROE大幅回升,要么是类似于09年(国内四万亿全面刺激),要么是类似于16-17和20-21(全球经济共振向上)。但是对于2023年,不论是3月两会,还是4月政治局会议,都明确了高质量发展的信号,同时,目前欧美库存周期的位置,也很难出现全球经济共振。展望来看,今年整体A股和其中的总量经济板块的利润和ROE大概率是触底企稳,但很难大幅回升。
3、最终从股价表现来看,可选消费、港股互联网、金融、周期、中游传统制造业的龙头股价表现,基本也与国内经济(中长期贷款增速表征)高度相关。除非是具备供给侧逻辑或者格局变化的行业,比如22年的煤炭。
4、因此,在这样的背景下,今年的总量经济强相关板块大概率是估值波动的机会,但是难有EPS弹性带来的主升浪。关注点在于供给端的格局有相对优势的细分板块,比如电解铝。
总量经济弱相关板块的一季报和4月决断:
1、寻找一季报高增长但是股价基本面不反映的细分行业(偏离度模型):如果这些行业2-3季度景气度还能延续,那么股价在4月决断以后大概率能够修复,属于高赔率的策略。在今年的“蓝色圆圈”中,我们主要筛选出来的细分板块包括:光储、医美、火电、血制品、重卡、药房、电网设备。
2、寻找一季报一般,但是预计后续能够出现业绩改善趋势的细分行业,今年4月决断主要聚焦在TMT板块:
①TMT板块内部也有4月决断:从13和19年TMT内部板块的表现来看,同样存在4月决断的特征:以申万一级行业来看,两个年份1-4月均实现了TMT板块的普涨,且整体来看涨幅差异不大。但5月之后TMT内部的分化开始明显加大:13年5-9月申万传媒指数翻倍,明显强于电子和通信;19年5-9月电子板块继续上涨,其他板块则开启调整。
②TMT板块的β与全球半导体周期密切相关。而美国消费又很大程度上决定了全球半导体周期的走势。目前美国消费还有一定韧性,但是根据我们对美国居民超额储蓄的测算,很有可能在8-9月消耗殆尽,那么Q4美国消费增速很有可能出现比较快的下滑,对应半导体周期可能就会出清。经验来看股价大约领先半导体周期3-6个月,因此Q3可能会开始反映这样的预期。对应核心指数是科创50。
③目前从一季报来看,TMT四个行业中,传媒相对更好(利润收入同时出现恢复性增长),电子在加速出清,通信底部震荡,计算机利润增速改善、但收入增速一般。展望后续,能够逐步兑现基本面的细分领域可能包括:游戏、算力、半导体、信创等。
推荐4个高胜率的定量模型:
1、3个选股模型(景气成长、细分龙头、高股息)和1个行业比较模型自09年以来,430这一期(根据年报一季报的筛选结果)在5-8月的持有期,战胜沪深300的概率分别达到了93%、100%、100%、93%。也侧面验证了,不论什么样的经济、产业、政策环境,4月决断大概率是有效的。详细模型结果可见正文。
风险提示:宏观经济风险,国内外疫情风险,业绩不达预期风险,模型误差风险等。
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