来源：壹财信
作者：赵书涵
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3月7日，南京三超新材料股份有限公司（下称“三超新材”）收到证监会出具的关于同意公司向特定对象发行股票注册的批复。次日，三超新材公示定增的募集说明书注册稿。
据悉，三超新材这次定增的对象是实控人邹余耀，认购股本9,382,329股，以现金方式缴纳认购金额不超过12,000.00万元，股票发行价格为12.79元/股，不低于定价基准日（2022年7月15日）前二十个交易日三超新材股票交易均价的80%。
此次定增募集的资金，三超新材将用于年产4,100万公里超细金刚石线锯生产项目（一期）（下称“一期生产项目”）的建设。
募投项目建设内容大变样
三超新材是精密超硬材料制品的供应商，主要从事金刚石工具的研发、生产和销售，公司所处行业的上游为金刚石微粉、母线、镍材、砂轮基体（铝基）等行业，下游主要为光伏、蓝宝石、磁性材料等行业。三超新材的主要产品包括电镀金刚线与金刚石砂轮两大类，应用于各类硬脆材料的切割、磨削、抛光等精密加工工序。目前市场上的金刚线主要包括电镀金刚线和树脂金刚线，其中电镀金刚线产品已成主流。2019年至2022年1-9月，三超新材电镀金刚线产品的收入占其主营业务收入的八成以上，是主要收入来源。
据募集说明书，三超新材公司内部将规格80μm以内的金刚线分类为细线，80μm以上的金刚线分类为粗线，细线主要用于硅片切片，粗线主要用于磁性材料切片、蓝宝石切片、硅芯切割、硅开方等用途。
一期生产项目正好是建设细线产品的生产线，即硅切片线。据募集说明书申报稿（签署日期为2022年11月27日），一期生产项目由全资子公司江苏三泓新材料有限公司（下称“江苏三泓”）实施，地址位于江苏省金湖经济开发区。一期生产项目的投资金额为27,532.14万元，建设周期为2年。一期生产项目达产后，三超新材将形成年产1,800万公里硅切片线产能，产品规格为32μm-60μm。
今年1月6日，金湖县生态环境局受理年产4,100万公里金刚石线锯项目的环评文件。项目环评文件显示，年产4,100万公里金刚石线锯生产项目分两期建设，一期项目建设的产品生产线囊括32μm、35μm、38μm、40μm、57μm五种规格，将扩产产品规格详细披露。
在这次再融资的问询阶段，深交所要求三超新材解释35μm以下以及40μm以上的硅切片线的产能规划。三超新材表示目前公司暂不存在35μm以下以及40μm以上特定规格的硅切片线的具体产能规划，并在新版申报稿（签署日期为2023年2月13日）中更改了一期生产项目建设的硅切片线产品规格，规格范围缩小至35μm-38μm。
为何在如此短的时间内，三超新材对建设的产品规格作出调整？公司的战略发展朝令夕改。据悉，三超新材从2021年开始突破38μm规格及以下的硅切片线，并于2022年以来逐步批量生产、销售35μm、36μm、38μm三种规格的硅切片线。目前，三超新材35μm以下规格的硅切片线处于小批量发货阶段，57μm规格的硅切片线视客户需求处于零星销售阶段。
在硅切片线主流线径细线化的趋势下，三超新材为何放弃了新增32μm规格硅切片线的生产线？根据年产4,100万公里金刚石线锯项目的环评文件，一期项目原计划建设32μm、57μm规格硅切片线各179万公里/年，二期项目也要建设32μm和57μm两种规格的硅切片线，不知二期项目的相关产品产能是否也被剔除。
除了部分规格的产品新增产能变更外，募集说明书披露的一期生产项目的生产规模、建设周期与环评文件也存在出入。
环评文件显示，年产4,100万公里超细金刚石线锯生产项目的一期项目要新建106条生产线，新增产能1,790万公里/年，比募集说明书披露的产能少10万公里/年。并且年产4,100万公里超细金刚石线锯生产项目的总建设周期仅10个月，起于2023年3月止于2024年1月，这远比募集说明书披露的一期生产项目建设周期短。
可比同行数据随意切换
根据OFweek统计，2019至2021年，金刚线行业总体呈现“一超多强”的竞争格局，主要企业包含三超新材，及其同行可比公司杨凌美畅新材料股份有限公司（下称“美畅股份”）、张家口原轼新型材料股份有限公司（下称“原轼新材”）、长沙岱勒新材料科技股份有限公司（下称“岱勒新材”）等。
三超新材2019年至2022年1-9月主营业务收入分别为21,879.57万元、25,655.72万元、24,765.57万元和28,619.75万元，扣非后归母净利润分别为624.15万元、1,657.53万元、-8,095.67万元和-13.42万元，营业收入虽整体增长但净利润波动较大。同期细线产品毛利率分别为19.95%、31.20%、15.55%和36.51%，也出现较大波动。深交所对以上情况进行问询，要求三超新材结合同行可比公司情况分析净利润、细线产品毛利率大幅波动的原因。
三超新材在回复材料中，比较分析了其与同行可比公司美畅股份、原轼新材、岱勒新材三家公司金刚线产品的收入、销售价格、销量。其中，原轼新材2019年至2021年的销售收入分别为4,930.25万元、30,950.03万元、65,685.99万元，销量分别为75.67万公里、611.96万公里、1,658.56万公里，销售均价为65.15元/公里、50.58元/公里、39.60元/公里。
原轼新材也是国内主要的金刚石线生产企业之一，目前正在创业板IPO。旗下金刚线产品以自产为主，2019及2020年受生产线升级改造导致产能不足，原轼新材外购部分金刚线。三超新材在回复中引用的原轼新材销售收入、销量、销售单价等数据包含了外购部分。
原轼新材招股书中列举同行可比公司进行对比时，使用的是自产金刚线的销售均价。2019年至2021年，原轼新材自产金刚线的销售均价分别为61.37元/公里、50.41元/公里、39.60元/公里。
令人费解的是，三超新材在回复材料中引用原轼新材的相关销售数据来回变换参照标准。
三超新材金刚线的主要收入来源是粗线产品，2019年至2022年1-9月的收入占比分别为71.16%、57.74%、72.47%和51.16%，硅切片线的收入占比各期不到五成。可比公司岱勒新材也是生产硅切片线和粗线为主，美畅股份和原轼新材的产品则以硅切片线的生产为主。
三超新材在分析硅切片线销售均价及单位成本情况时，列举了同行美畅股份和原轼新材的相关数据。2019年至2021年，原轼新材硅切片线的销售均价分别为61.37元/公里、50.41元/公里、39.60元/公里，三超新材采用的是原轼新材自产产品的销售均价。
问询回复材料仅隔几页，三超新材再次比较分析与同行可比公司美畅股份、原轼新材之间硅切片线产品单价变动情况，原轼新材2019年至2021年的销售均价为65.15元/公里、50.58元/公里、39.60元/公里，此处引用的则是原轼新材包含外购产品的数据。
三超新材在回复中显得略微随意，来回切换同行可比公司的参考指标，一会儿使用同行自产产品数据来比较分析，一会儿使用同行包含外购产品的数据比较分析。是基于实际情况考虑特意为之，还是在问询回复中的潦草敷衍？
目前粗线市场总体规模较小，毛利率相对硅切片线较低。三超新材的粗线产品收入占比较高，这一定程度上影响了毛利率。而三超新材硅切片线的毛利率整体上不及同行可比公司，据问询回复材料，2019年至2021年三超新材硅切片线的毛利率分别为19.95%、31.20%、15.56%，而同期美畅股份硅切片线的毛利率为57.53%、58.72%、57.26%，原轼新材硅切片线的毛利率分别为17.20%、54.74%、59.09%。
（截图来自问询回复材料）
《壹财信》发现，三超新材在选择原轼新材的参照数据时再次出现问题。上图表格中，原轼新材三年内的销售均价为自产产品的数据，2019年的毛利率也是自产产品的数据，而2020年和2021年的毛利率却与原轼新材招股书披露的自产产品的毛利率不一致。
据原轼新材招股书，自产产品2019年至2021年的毛利率分别为17.20%、53.84%、58.55%，同时上图表格中同期的单位成本也与原轼新材披露的数据不匹配，原轼新材招股书披露的三年内自产产品的单位成本分别为50.82元/公里、23.27元/公里、16.42元/公里。
（截图来自原轼新材招股书）
三超新材前次公开发行可转债募资建设年产1,000万公里超细金刚石线锯生产项目一期，从中村超硬购买的设备调试未达预期，无法产出符合其要求的产品，进而影响了2021年的硅切片线收入，同比下降3,612.96万元。
双方就新工艺开发、后续设备验收事项及违约责任承担问题协商未果，三超新材子公司江苏三超金刚石工具有限公司于2021年11月向新加坡国际仲裁中心提出仲裁申请。三超新材在当年编制年度财务报表时，已对中村超硬设备及相关资产计提资产减值准备5,264.93万元。
三超新材再次蓄力募资建设硅切片线生产线，不知何时能缩小与同行之间的差距。4月18日，三超新材发布公告，实控人邹余耀将1,679.00万股有限售条件及无限售条件的股权质押给广发证券、国海证券，用于认购公司向特定对象发行的股票。《壹财信》将持续关注定增进展。
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