投资者正在为通胀寻求保护,因为他们预计美联储将过早放弃维持物价稳定的努力,转而支维护金融稳定。利率交易员认为,银行业的动荡将导致美联储很快暂停长达一年的加息行动,随后将降息。在这样的背景下,通货膨胀可能会再度升温。过去几周,对通胀的担忧已经刺激了市场对美国通胀保值债券(TIPS)的需求。
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但债券交易员知道,这种做法是有期限的,因为银行业混乱之后信贷状况收紧,可能会引发严重的经济衰退。经济衰退通常会打压盈亏平衡收益率,这是受到密切关注的通胀预期市场指标,由TIPS衡量。
目前,一些投资者看到了这一势头。T. Rowe price投资组合经理Michael Sewell表示:“在美联储上次会议前,我们开始看多(TIPS),因为他们无法同时对抗金融和价格稳定。”
与其他债券市场一样,与通胀挂钩的美国国债近来表现良好。TIPS指数将录得自去年7月以来最好的一个月,截至周三上涨约2.4%,将过去一年的跌幅缩减至6.5%。这种糟糕的表现表明,去年实际收益率的飙升(这是美联储激进紧缩政策的一部分作用)挤压了通胀上升给TIPS持有者带来的收益。
周五,10年期盈亏平衡收益率一度升至2.34%,因为此前数据显示,美联储青睐的通胀指标2月份PCE物价指数同比增长5%,增幅低于预期。与此同时,密歇根大学对12个月通胀预期的调查显示,一年期通胀预期放缓至3.6%。
不过,由于月末和季末的买盘刺激美国国债上涨,5年期美国国债随后领涨,5年期美国国债收益率纽约尾盘下跌9.5个基点,10年期盈亏平衡收益率回落至2.32%,自8月以来一直在2.1%至2.6%之间波动。Sewell表示,10年期和30年期的盈亏平衡收益率至少有上升20个基点的空间,不过鉴于银行压力可能导致贷款减少的风险正在酝酿,这种交易可能存在限制。
MUFG Securities Americas美国宏观策略主管George Goncalves表示:“事实证明,TIPS比其他任何工具都更能成为一种交易工具。在许多方面,TIPS市场一直预期通货膨胀将会下降并恢复正常。最近,TIPS市场意识到,金融稳定在一个高杠杆的经济体中发挥着重要作用。”
总体情况是,市场对未来几年通胀的预期仍远低于当前较高的消费价格指标。这表明投资者相信,美联储将成功实现其建立价格稳定的目标,即使这是以经济衰退为代价的。一些人通过近期美国货币供应的大幅收缩,展望了这种前景。
以史为鉴,在衰退中,债券市场可能会将盈亏平衡利率压低至远低于2%的水平,就像本世纪初、2008年和2020年所见的那样。当然,交易员们需要弄清楚,经济衰退是否真的能消除40年来最高的通胀压力。
纵观经济衰退带来通缩的历史,今年晚些时候降息(债券市场现在的预期)可能会让美联储重蹈上世纪70年代的覆辙,当时美联储在通胀尚未真正被遏制之前就放松了政策。
贝莱德投资研究所策略师Wei Li在本周的评论中写道,“在没有严重衰退的情况下,通胀可能会比美联储预期的更有粘性”,这意味着“在战术和战略层面上增持TIPS”。
Vanguard Asset Management全球利率主管Roger Hallam指出,美联储面临的挑战将是让通胀率一路回到2%的目标水平。他说:"美联储是否有决心从体系中挤出通胀,这确实是个问题,这肯定是TIPS市场在未来几个季度要解决的问题。"
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