周一银行股大跌,特别是受非市场因素影响的招商银行一度大跌9%以上。有观点认为,这是因为央行降准不及预期所致。但回到基本面来看,银行股到底还有没有投资价值值得研判。
我们知道,国内的银行业大多还是靠存贷差赚取利润,数据显示,2021年商业银行净利润中非利息收入占比为19.81%,换句话说就是利息收入占比超过八成。从这个角度看,只要存贷款利率剪刀差不变,可贷资金量增加,则银行的利润额绝对数就会增加。因此,即便央行只降准0.25个百分点,但却是实实在在给银行体系输入了5300亿长期可贷资金,这是可贷资金的增量,当然以后8.1%的存款准备金率还会不会降?降多少?这些都不是眼下需要考量的问题,只要降就会有资金增量。而利率会不会降呢?3月的CPI已经达到1.5%,在输入性通胀压力加大的背景下,降息的空间有多大业界观点不一。有分析认为,即便降息幅度也不会很大。
从上述分析可以看出,国内银行业保持利润增长的基础是存在的。笔者一直有个观点,在正常情况下银行业整体利润增速不会低于M2的平均增速,优质中小银行是M2增速的倍数。实际情况也是如此,2021年M2平均增速在9%左右,五大行的利润增速基本就是9-10%,优质商业银行如招商银行的业绩增速就是两倍于M2的增速,达到了23%。所以正常情况下银行业的盈利是有保障的,特别是几大国有银行和优质商业银行。
有了利润增长的保障,国有银行的现金分红也就有了保障,其每年现金分红率不低于当年可分配利润的30%。比如建设银行2021年每股收益 1.19 元,每股现金分红0.364 元,分红占当年利润的30.58%;工商银行2021年每股收益0.95元,每股现金分红0.293元,分红占当年利润的30.85%。为什么会这样?因为几家国有银行的实控人都有硬性分红要求,而且维持30%左右的分红率,且每年分红的现金都会有一定程度的增长。很多人担心银行业绩下降,分红不及预期等都是杞人忧天。当然,这个年化6%甚至更高的分红率是不是所有投资者都看得起并坚持持有银行股,那是另外一回事。
优质的商业银行也有不错的现金分红,虽然年化下来不及国有银行,但最关键的是它们还有超过行业平均的业绩增速,有隐藏的可释放拨备,有优异的不良率和资本充足率。因此,优质商业银行的分红率虽然低于国有银行,但其业绩弹性更高,股价的弹性也更高,投资收益更多体现在股价上。
本周一大跌的招商银行,其业绩增速达到23%,以其目前的体量维持这样的增速,是很多同行望尘莫及的。在所有上市银行中,只有宁波银行的净利增速和拨备、不良率,综合比较比招商银行强,因此其估值可以达到近13倍。实际上,招商银行和宁波银行能有超越行业平均的估值水平,也是市场对其高达400-500%拨备率适度降低以后释放业绩的一种预判。招商银行2021年不良贷款余额是508亿元,如果招行将拨备率降低到300%左右,就可以释放900亿以上的净利润,如果加上未来几年的经营性业绩增长,大家可以算算招行目前40元出头的价格是贵了还是便宜了。(刘柯)