山西证券:美联储紧缩力度空前 预计加息将前鹰后鸽

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山西证券发布研究报告称,此次紧缩力度空前,但回顾过往美联储的表现,很可能会根据市场变化与波动对政策进行调整,预判年内的加息将呈现前鹰后鸽,四季度起加息节奏与力度或将有所缓和,同时提示警惕超强紧缩中的风险积累。

报告提到,1980年至今,美联储大致共经历了6次加息周期,每一次加息的核心均落脚于控制通胀上行,虽其背后的核心矛盾、宏观经济状况存在差异,但该行同样发现了以下“共性”规律:一是,历次加息多始于美国经济上行期,其国内经济的增长动力十分强劲,且多处于持续增强阶段。二是,开启加息在短期内并不一定能够遏制物价继续上涨,通胀数据多是在加息周期结束后才会逐步回落。三是,加息周期内,失业率均持续回落。

本次加息与2004/06开启加息周期时的宏观经济情况较为类似,主要表现在以下几个方面:一是,前期突发性事件引发美联储大幅降息,加息开启前经济均经历了一段时间的强势复苏,国内需求旺盛拉动物价快速上行,低利率环境促使地产市场率先复苏。二是,类似的地缘冲突、产油国减产、全球快速复苏三重因素造成了国际原油价格持续上涨。

报告称,本次加息亦具有明显的特殊性。一是,美联储对于2022年经济增速的最新预测值为2.8%,并不算低,美国经济距离“滞胀”尚有距离,当前仍然处于过热阶段,但增速或已开始见顶。二是,失业率的下行空间已十分有限,经济活动偏强运行使得企业对于劳动力的需求维持高位,预计劳动力供需偏紧格局仍将延续。三是,美国高通胀短期内“降温”难度较大。除去劳动力供给偏紧会持续带动工资上涨外,名义工资本身具有粘性,并不会随着劳动力供需格局的边际变化快速做出调整,仍会维持高位。此外,3月PPI同比增速达11.2%,创2010年以来新高,在供给紧平衡状态下极易传导至消费端,带动物价上行。

山西证券称,美联储当前面临两难选择,一方面,如果紧缩的不够,很可能使得工资价格螺旋完全生成,进而难以有效遏制通胀趋势性上行势头。另一方面,经济维持高增的动力已开始消退,超额储蓄已开始消耗,失业率降无可降使得此次“就业收入持续改善支撑美国经济增长”的作用趋弱,如若持续强势紧缩,很可能会将经济引入衰退之路。实际利率深度为负或能够给予美联储一定空间,但仍需警惕利率边际变化对市场预期的影响。

标签: 山西证券

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