中金发布研究报告称，金融流动性转弱和获利了结下，预计美股三季度震荡趋弱，四季度增长压力增加甚至带来更大压力，直到逼宽松预期后反弹。但也不预期深度调整，如果出现较大回调将提供更好介入机会。技术面已经接近超卖，纳指当前处于主要支撑位上。
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前言：
7月中旬以来，全球市场“画风骤变”，美国“股债双杀”。在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示，三季度美国金融流动性掉头向下将使美股承压、同时也将支撑美元。那么本轮美股是否真的危险了?作为波动源头的美债还有多少上行空间?
▍中金主要观点如下：
一、美债短期中枢4%：供需错配是上行主因，已充分计入;但短期也难以大幅下行
美债利率快速走高主要还是受供需错配(“量”)影响，近期经济数据强劲和美联储纪要也起到助推作用，但加息预期(“价”)的贡献基本可以忽略。财政部超预期发债导致供给增加，通过推高风险溢价影响利率。
从这个角度测算，短期合理中枢~4%。相反，加息预期几无变化，若加息预期计入则需上移至4.2%~4.3%。短期技术面已超卖，所以大幅上行空间有限，只不过短期也下不去太多。
二、美股的压力测试：金融流动性或带来10%回调压力，但基本面韧性能提供支撑
压力项：金融流动性继续回落，单变量测算或拖累市场10%。金融流动性变化(美联储负债-逆回购-TGA，基本等同银行准备金)对美股和美元中期走势有很好解释力。测算三季度这一指标回落5348亿美元，四季度基准情形下降幅为1727亿美元(作为对比，二季度增加2011亿美元，去年全年下降1.04万亿美元)。假设其他因素不变，这一变化对应美股的下行风险10%左右。
支撑项：增长韧性提供对冲。金融流动性变化不是市场走向全部，如2011~2013年和2015~2017年。当下美国经济周期最大特点是“滚动式”下滑，各环节错位且整体调整深度不大。对应到指数上，纳指盈利基本下调到位，一季度已转为上调有望提供对冲，而非“戴维斯双杀”。
金融流动性转弱和获利了结下，预计美股三季度震荡趋弱，四季度增长压力增加甚至带来更大压力，直到逼宽松预期后反弹。但也不预期深度调整，如果出现较大回调将提供更好介入机会。技术面已经接近超卖，纳指当前处于主要支撑位上。
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