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金吾财讯|国联民生证券发布研报指，快手科技(01024.HK)公布2026年第二季度业绩，营业收入355.4亿元，同比增长1.4%；经调整净利润39.1亿元，同比下降30.3%；毛利183.3亿元，同比下降6%。销售及营销开支同比下降5.5%至99亿元，占总收入比例27.9%；研发开支同比增长34.7%至46亿元，占总收入比例12.9%，主要系AI投入增加。公司核心业务收入或承压，建议关注后续可灵新版本发布。流量端，2026Q2快手应用平均DAU为4.12亿，平均MAU为7.97亿，DAU同比小幅提升。公司单用户获取成本或持续优化，用户获取ROI有望进一步提升。AI商业化贡献增量。可灵AI 3.0系列模型推出原生4K视频直出功能，其中可灵3.0 Turbo模型在保证动态输出质量与音画同步的同时，提升创作效率并降低创作成本。2026Q2可灵AI收入超人民币8.5亿元，同比增长超过200%。AIGC短视频营销素材投放消耗同比增长超过70%。2026年6月，快手员工使用自研AI agent产品的人数占比超过92.0%，研发技术人员AI代码贡献率达60.0%。线上营销服务收入206亿元，同比增长4.4%。外循环方面，内容消费、生活服务及AI应用行业驱动非电商营销服务收入同比增长，短剧线上营销服务总投放消耗同比增长超100%。内循环方面，净成交ROI产品客户渗透率由Q1的45.0%提升至Q2的55.0%。其他服务收入（含电商）同比增长18.5%至62亿元，电商活跃付费买家人数环比基本稳定。股东回报方面，公司在本年度30亿港元年度分红基础上持续推进股份回购，预计2026年全年股东回报总额较上年进一步提升。国联民生证券预计公司FY2026主业增长或有所放缓，短期收入及利润或承压。预计FY2026-FY2028年营业收入分别为1379/1404/1425亿元（人民币），经调整净利润分别为87/93/100亿元（人民币），对应经调整PE分别为14X/13X/12X，维持“推荐”评级。风险提示包括用户规模和时长增长不及预期、直播内容审核趋严、电商付费用户规模及复购率提升不及预期、海外业务拓展及商业化变现不及预期。
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